中泰化學(xué)從來(lái)沒(méi)有公開(kāi)表述過(guò)要改變以PVC為主業(yè)的現(xiàn)狀，但是在投資者卻不這么想�！白�2009年公司公告147億噸巨量煤礦資源，公司已經(jīng)具有了煤炭股的屬性。”天相投顧在研究報(bào)告中直接表示。

　　煤炭概念對(duì)中泰化學(xué)的股價(jià)有著明顯的推動(dòng)力，從2009年3月4日開(kāi)始公告了147.6億噸煤炭的詳查公告后，中泰化學(xué)的股價(jià)從6.82元開(kāi)始一路上漲，到2010年1月9日，中泰化學(xué)的股價(jià)最高已經(jīng)漲至25.65元，區(qū)間漲幅高達(dá)276%。

　　而從2009年3月4日開(kāi)始，PVC行業(yè)的另兩家最為優(yōu)質(zhì)的上市公司新疆天業(yè)和英力特的股價(jià)最高漲幅也分別只有99%和139%。

　　機(jī)構(gòu)們似乎也有“煤炭夢(mèng)”，用中泰化學(xué)的PVC主業(yè)已經(jīng)很難解釋興業(yè)社會(huì)責(zé)任等三只基金在2009年四季度大舉加倉(cāng)的動(dòng)機(jī)——在2009年三季度末，中泰化學(xué)的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)高達(dá)72倍，在中泰化學(xué)身上，PVC行業(yè)回暖的利好可以視為已經(jīng)被透支。

　　這時(shí)中泰化學(xué)仍能吸引到基金的進(jìn)入，這只能歸結(jié)于147億噸煤炭?jī)?chǔ)量的魔力：高達(dá)5000萬(wàn)噸/年的煤炭開(kāi)采規(guī)劃在2009年12月公告。

　　基金們的淘“炭”夢(mèng)

　　中泰化學(xué)最早公布其進(jìn)軍上游煤炭行業(yè)行動(dòng)是在2007年，當(dāng)年6月18日，中泰化學(xué)發(fā)布了取得新疆準(zhǔn)東煤田奇臺(tái)縣南黃草湖一至九個(gè)煤礦區(qū)探礦權(quán)的公告，探礦面積共計(jì)達(dá)248.6平方公里。

　　但是探礦結(jié)果將會(huì)如何，并不清楚，而且值得注意的是，公告中明確提出“上述礦區(qū)主要是作為本公司未來(lái)發(fā)展的原料供應(yīng)基地，并不會(huì)改變本公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)”。

　　此時(shí)中泰化學(xué)是為了應(yīng)對(duì)PVC行業(yè)嚴(yán)重過(guò)剩的競(jìng)爭(zhēng)格局。來(lái)自大商所PVC投資手冊(cè)的數(shù)據(jù)顯示，2006年，中國(guó)的PVC產(chǎn)能就已經(jīng)達(dá)到了1158萬(wàn)噸/年，但是2006年的表觀需求量只有920萬(wàn)噸。實(shí)際上直至2009年，中國(guó)的PVC的表觀需求量也才有1055萬(wàn)噸。

　　此時(shí)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈一體化獲得成本優(yōu)勢(shì)成為在PVC行業(yè)生存下去的必然選擇。PVC行業(yè)最主要的成本是電力成本，而火電的生產(chǎn)原料同樣是煤炭，因此，歸根到底，煤炭是PVC行業(yè)最重要的原材料。

　　2008年8月9日，中泰化學(xué)公告了探礦的結(jié)果，結(jié)果顯示，新疆準(zhǔn)東煤田奇臺(tái)縣南黃草湖一至九個(gè)煤礦區(qū)的煤礦資源儲(chǔ)量高達(dá)147.6億噸。

　　這是中泰化學(xué)首次公布其高達(dá)147.6億噸的煤炭?jī)?chǔ)量，這一儲(chǔ)量已經(jīng)讓其進(jìn)入了煤炭股的三甲位置。

　　但是在大熊市中，這一消息并沒(méi)有給中泰化學(xué)的股價(jià)帶來(lái)任何浪花。

　　2008年三季報(bào)顯示，中泰化學(xué)的十大流通股股東變化不大，易方達(dá)、博時(shí)、廣發(fā)旗下的三只基金持股數(shù)量變化不大。而新進(jìn)基金只有中信紅利精選基金，持股數(shù)量也只有460萬(wàn)股。

　　2009年3月4日，中泰化學(xué)發(fā)布了詳查公告，這一公告雖然公布了煤礦的情況比此前的情況更加詳細(xì)，但是并沒(méi)有太多新意。

　　但是市場(chǎng)大環(huán)境的變化導(dǎo)致了市場(chǎng)關(guān)注度的差異，此時(shí)的A股市場(chǎng)已經(jīng)回暖，這一消息公布后直接刺激中泰化學(xué)出現(xiàn)三個(gè)漲停板。此后的澄清公告中，中泰化學(xué)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了“主要將其(煤礦)作為公司未來(lái)發(fā)展的原料供應(yīng)基地”，但是對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)是否變化，中泰化學(xué)表示“主營(yíng)業(yè)務(wù)近幾年不會(huì)改變”，語(yǔ)氣中已經(jīng)沒(méi)有此前公告的堅(jiān)定。

　　這一波的炒作中，已經(jīng)有了基金的身影，2009年一季報(bào)顯示，長(zhǎng)盛同智基金以230.8萬(wàn)股的持股量，成為中泰化學(xué)第十大流通股股東。

　　2009年二季度開(kāi)始，華夏系基金開(kāi)始大舉加倉(cāng)，中泰化學(xué)中報(bào)顯示，華夏平穩(wěn)增長(zhǎng)基金和華夏紅利基金合計(jì)加倉(cāng)達(dá)1300萬(wàn)股，占到了中泰化學(xué)總股本的2.42%。

　　從二季度開(kāi)始，PVC行業(yè)的下游行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)回暖跡象，特別是地產(chǎn)已經(jīng)明顯回暖，但是PVC行業(yè)存在巨大的剩余產(chǎn)能，此外，國(guó)際原油價(jià)格大跌，導(dǎo)致國(guó)外乙烯法工藝制造的PVC更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口量大增，因此PVC價(jià)格還處于低位。此時(shí)基金的加倉(cāng)可以視為對(duì)行業(yè)回暖的預(yù)期。

　　進(jìn)入2009年三季度，油價(jià)回到70美元左右，這被視為乙烯法和電石法的成本分界線，油價(jià)高于這一水平，則電石法的成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，因此，三季度PVC價(jià)格明顯回升，中泰化學(xué)開(kāi)始出現(xiàn)基本面好轉(zhuǎn)跡象，“抄底行業(yè)”的基金聞風(fēng)而動(dòng)，從2009年基金三季報(bào)和中泰化學(xué)三季報(bào)對(duì)比來(lái)看，三季度大舉加倉(cāng)中泰化學(xué)的是廣發(fā)小盤(pán)基金，持股數(shù)量達(dá)到524.42萬(wàn)股，于此同時(shí)，廣發(fā)小盤(pán)基金還重倉(cāng)了英力特。

　　進(jìn)入2009年四季度，PVC價(jià)格已經(jīng)回升到每噸7000元以上，但再也上漲乏力。而中泰化學(xué)的基本面并不支持其有遠(yuǎn)高于英力特的估值水平，因此，廣發(fā)小盤(pán)基金就選擇在2009年四季度大量拋出，但是保留了成本優(yōu)勢(shì)更為明顯的英力特。

　　雖然如此，作為煤炭概念股，中泰化學(xué)卻也能吸引到了基金的關(guān)注，2009年12月，中泰化學(xué)公布了高達(dá)5000萬(wàn)噸的規(guī)劃年產(chǎn)量，這充分引發(fā)了市場(chǎng)的想象力。

　　興業(yè)社會(huì)責(zé)任基金成為這階段最積極增倉(cāng)的單只基金，其持股數(shù)量一舉達(dá)到了921.255萬(wàn)股，此外，嘉實(shí)系旗下的嘉實(shí)回報(bào)靈活基金和嘉實(shí)主題精選基金也合計(jì)加倉(cāng)1136萬(wàn)股。

　　但是煤炭股概念的炒作在1月中旬宣告結(jié)束，而中泰化學(xué)距離成為真正的煤炭股還有著漫長(zhǎng)的路要走。

　　“蛇吞象”的融資難題

　　成為煤炭股似乎只是市場(chǎng)一廂情愿的想法。

　　中泰化學(xué)在公告中一再?gòu)?qiáng)調(diào)現(xiàn)在的主業(yè)不會(huì)改變，在2009年12月5日的開(kāi)發(fā)利用規(guī)劃的公告，中泰化學(xué)就表示，未來(lái)的規(guī)劃利用第一是建設(shè)煤電項(xiàng)目，生產(chǎn)出來(lái)的電力“除保證本公司化工生產(chǎn)電力所需，還可通過(guò)大電網(wǎng)支援其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)”；其次是進(jìn)行煤炭深加工的煤化工項(xiàng)目，“形成以煤電煤化工為主體、上下游緊密結(jié)合的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群”。

　　券商是中泰化學(xué)煤炭股屬性的最主要鼓吹手。華泰聯(lián)合1月3日發(fā)布的報(bào)告就直接對(duì)其資源儲(chǔ)量進(jìn)行了估值，結(jié)論是“煤炭項(xiàng)目現(xiàn)金流折現(xiàn)的市值約為75億”，這意味著，中泰化學(xué)的市值中，超過(guò)一半是因?yàn)槠涿禾績(jī)?chǔ)量。

　　但是市場(chǎng)對(duì)中泰化學(xué)定位在煤炭股并非憑空捏造。

　　在2009年12月5日，中泰化學(xué)同時(shí)宣布“擬將南黃草湖礦區(qū)劃分為三個(gè)井田區(qū)，總規(guī)模達(dá)到5000萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。其中一號(hào)井田規(guī)模為2000萬(wàn)噸/年，二、三號(hào)井田各為1500萬(wàn)噸/年。先行開(kāi)發(fā)建設(shè)一號(hào)井田，分兩期建設(shè)，一期建設(shè)1000萬(wàn)噸/年生產(chǎn)能力，待后續(xù)相關(guān)手續(xù)完成后立即開(kāi)工建設(shè)�！�

　　這樣巨大的年產(chǎn)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中泰化學(xué)的自身需求，按照中泰化學(xué)2010年可能達(dá)產(chǎn)的PVC產(chǎn)量計(jì)算，包括發(fā)電需求，其對(duì)煤炭的綜合需求量也只有約300萬(wàn)噸，即使按照其遠(yuǎn)景220萬(wàn)噸PVC的產(chǎn)能計(jì)算，對(duì)于煤炭的綜合需求也只有800多萬(wàn)噸。而中泰化學(xué)建設(shè)5000萬(wàn)噸的煤炭產(chǎn)能，這足以說(shuō)明其在煤炭領(lǐng)域的意圖。

　　想法雖好，困難卻也是現(xiàn)成的。

　　面對(duì)著148億噸的巨大儲(chǔ)量，取得探礦權(quán)和建設(shè)煤炭產(chǎn)能所需要的一次性資金量就非常龐大。

　　按照規(guī)定，如果中泰化學(xué)取得南黃草湖礦區(qū)的采礦權(quán)，則需按照國(guó)土資源部有關(guān)規(guī)定繳納采礦權(quán)價(jià)款，采礦價(jià)款繳納額度按可采儲(chǔ)量計(jì)算，可分期繳納。相關(guān)信息顯示，目前新疆地區(qū)采礦權(quán)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格基本上是1-1.5.元/噸，對(duì)于中泰化學(xué)來(lái)說(shuō)。這就是一筆數(shù)十億的支出。

　　不過(guò)獲取采礦權(quán)的資金出處中泰化學(xué)或許已經(jīng)能夠解決。“公司表示由于自治區(qū)政府有意將公司作為疆內(nèi)資源整合平臺(tái)，所以在采礦權(quán)價(jià)款繳納上會(huì)有一定優(yōu)惠措施，即等到該礦區(qū)正式投產(chǎn)后從噸煤銷(xiāo)售收入中進(jìn)行提取�！眮�(lái)自東北證券的報(bào)告透露。

　　但是煤礦的建設(shè)投入?yún)s同樣龐大，在2007年底，中泰化學(xué)曾發(fā)布公告初步計(jì)劃是，公司計(jì)劃先建設(shè)生產(chǎn)能力為300萬(wàn)－500萬(wàn)噸/年的煤礦，預(yù)計(jì)投資8億－13億元。這一數(shù)據(jù)，實(shí)際上透露出了中泰化學(xué)對(duì)于煤礦每噸煤建設(shè)成本約為260元，這意味著，建設(shè)一期1000萬(wàn)噸/年的建設(shè)成本就已經(jīng)高達(dá)26億元，而2009年年報(bào)顯示，中泰化學(xué)的流通資產(chǎn)只有13億元，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了65%。由此可推測(cè)，再融資的可能性很大。

　　如果5000萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能建設(shè)完，則需要的建設(shè)資金會(huì)高達(dá)130億元，截至3月9日，中泰化學(xué)的總市值也不到114億元。

　　由此可見(jiàn)，5000萬(wàn)噸/年的煤炭開(kāi)采計(jì)劃，對(duì)于中泰化學(xué)卻是一個(gè)“蛇吞象”難題。

　　運(yùn)輸難題如何求解？

　　但是，即使中泰化學(xué)能夠成功實(shí)現(xiàn)每年5000萬(wàn)噸煤炭的產(chǎn)量，這是否就意味著巨大的利潤(rùn)？

　　運(yùn)輸成本是產(chǎn)自新疆的煤炭外運(yùn)所要面臨的共同難題。讓人驚奇的是，面對(duì)這么直接的一個(gè)問(wèn)題，在券商報(bào)告中，只有寥寥數(shù)家對(duì)此進(jìn)行了詳實(shí)的數(shù)據(jù)分析，而大部分的券商報(bào)告似乎都刻意避開(kāi)了這一問(wèn)題或者模糊化表述。

　　來(lái)自券商的報(bào)告透露，中泰化學(xué)在與分析師溝通時(shí)，認(rèn)為其每噸煤炭的開(kāi)采成本約為85元，但是運(yùn)輸成本卻是奇高。

　　按照現(xiàn)有的疆煤外運(yùn)路線，中泰化學(xué)的煤炭需要先運(yùn)到烏魯木齊，然后通過(guò)鐵路運(yùn)出新疆。而煤礦所在的奇臺(tái)縣位于天山支脈博格達(dá)峰北麓，準(zhǔn)噶爾盆地東南緣，距烏魯木齊公路里程207公里。

　　某券商分析師告訴記者，當(dāng)?shù)氐墓�路運(yùn)輸成本約為每噸公里0.6元，如此估算，公路運(yùn)輸成本就高達(dá)124元。

　　此外來(lái)自國(guó)泰君安的研究報(bào)告認(rèn)為，烏魯木齊至秦皇島港的火車(chē)?yán)锍虨?163公里，若參照大秦鐵路的噸煤每公里運(yùn)費(fèi)0.1305元，運(yùn)至秦皇島港的運(yùn)費(fèi)為543元/噸，實(shí)際運(yùn)費(fèi)可能比這更貴。

　　僅開(kāi)采成本加上公路和鐵路的運(yùn)輸，中泰化學(xué)的煤炭成本就已經(jīng)高達(dá)642元，而近期秦皇島煤炭市場(chǎng)5800大卡大同優(yōu)混煤價(jià)格也只是在每噸750元左右。

　　運(yùn)輸問(wèn)題的解決只能寄希望于新鐵路的建設(shè)。

　　李隆海認(rèn)為，“鐵路運(yùn)輸問(wèn)題一直困擾著新疆的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，目前，新疆僅有蘭新鐵路一條出疆鐵路通道。目前在建鐵路多達(dá)11條，建設(shè)總里程超過(guò)4000公里。同時(shí)，有4條鐵路計(jì)劃今年開(kāi)建，他們分別是蘭新鐵路第二雙線、福海-富蘊(yùn)、將軍廟-哈密、哈密-額濟(jì)納4條鐵路。中泰化學(xué)擁有的準(zhǔn)東黃草湖煤礦與將軍廟地理位置接近。將軍廟至哈密鐵路建成后，公司煤炭外運(yùn)的可能性提高。這將公司煤炭資源價(jià)值得以充分的發(fā)揮�！�

　　但是將軍廟——哈密何時(shí)能夠建成通車(chē)還是一個(gè)未知數(shù)�！敖�煤外運(yùn)的鐵路按照樂(lè)觀預(yù)期也需要3年時(shí)間建成。公司能獲得多少疆煤外運(yùn)的配額尚不得而知。”國(guó)泰君安的報(bào)告認(rèn)為。