蘭花科創(chuàng)（600123）未來三年產(chǎn)量穩(wěn)定增長，權益產(chǎn)量復合增速 13％：09 年~12 年，上司公司權益產(chǎn)量704 萬噸、769 萬噸、907 萬噸和1010 萬噸，同比增長5％、9％、18％和11％，10 年~12 年年度復合增速13％。其中，參股煤礦權益產(chǎn)量144 萬噸、144 萬噸、216 萬噸和269 萬噸，整合煤礦10~12 年權益產(chǎn)量85 萬噸、151萬噸和200 萬噸。
　　
　　10年煤炭業(yè)績提升得益于煤價上漲：隨著下游行業(yè)景氣度提升，晉城地區(qū)塊煤、末煤等價格均上漲明顯。1 月1 日起，公司商品煤售價普遍上調50 元/噸，上調后綜合煤價為710 元/噸。預計10 年綜合煤價較09 年均價上漲5％~10％，提升EPS0.13 元~0.3 元。
　　
　　關注亞美大寧利潤貢獻：由于煤質好，出塊率高，而且成本低，同時07 年~12年享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，亞美大寧盈利較好，按照36％的股權計算，09年~11 年，貢獻EPS0.75 元、0.83 元和1.27 元。未來亞美大寧股權問題是公司煤炭業(yè)務發(fā)展的關鍵點之一。
　　
　　尿素業(yè)務走出困境，彌補業(yè)績短板：09 年尿素行業(yè)不景氣，公司尿素業(yè)務虧損約3.6 億元。近期經(jīng)濟復蘇及天然氣漲價等推升化肥價格，預計10 年尿素平均價格基本維持目前水平(即1780~1800 元/噸左右)，那么公司尿素業(yè)務微虧。
　　
　　盈利預測：我們預計，09 年~11 年，公司EPS 分別為2.13 元、3.15 元和3.79元，其中：煤炭業(yè)務EPS 為2.83 元、3.25 元和3.86 元，分別同比增長15％、19％和7％，尿素業(yè)務EPS 為-0.7 元、-0.1 元和-0.07 元，實現(xiàn)了由嚴重虧損到微虧。
　　
　　我們分業(yè)務對公司進行估值，目標位63 元：煤炭業(yè)務按照10 年業(yè)績18 倍PE 估值(煤炭行業(yè)平均水平)，為58.5 元；尿素業(yè)務按照可比公司3 倍PB估值為4.5 元。
　　
　　維持強烈推薦投資評級：1 月19 日公司收盤價45.48 元，PE 為14.4 倍，低于我們重點跟蹤的上市公司18 倍的平均水平，低于我們給出的目標位約38％。10 年公司尿素業(yè)務從嚴重虧損到微虧，對公司業(yè)績增厚明顯；未來亞美大寧股權問題若逐步得以解決將大幅提升公司業(yè)績。維持強烈推薦評級。

來源：招商證券