預計公司09-11年EPS為0.13、0.29、0.40元/股，復合增長率達到73%，合理估值運用分部法更為合理。電力方面，采用重置成本法及2倍 PB計算，得到火電資產對應每股價值為3.77元;環(huán)保方面，脫硫脫硝工程業(yè)務對應每股價值為1.91元，脫硝催化劑生產對應每股價值為4.77元;煤炭方面，天弘礦業(yè)達產后可貢獻每股價值為1.20元;此外，公司目前還持有西南證券0.93%股權，折合每股價值為1.03元。綜上所述，我們得到公司合理股價為13元，相比現(xiàn)價有20%以上的漲幅空間，首次給予“增持”評級!

    脫硫過后看脫硝，工程承包與催化劑生產雙輪驅動。目前的脫硫行業(yè)的競爭激烈，伴隨著脫硝市場的逐步啟動，公司脫硝工程業(yè)務收入也在不斷增加，未來脫硝需求的進一步明確有望重新打開公司環(huán)保工程業(yè)務的成長空間。此外，公司投資的脫硝催化劑生產線已于09年11月底正式投產，年生產能力1萬立方米。在 10-11年產能利用率80%/100%、銷售均價4萬元/立方米、銷售凈利率20%的假設下，測算10-11年脫硝催化劑業(yè)務有望實現(xiàn)凈利潤0.64、 0.80億元，這將成為公司未來業(yè)績的重要增長點。長遠來看，碳捕捉和核廢料處理技術有望成為公司的長期看點!

    開拓煤炭領域，推進煤電聯(lián)營。公司出資40%與重慶能源投資集團(出資60%)

    成立天弘礦業(yè)，負責重慶合川礦項目的建設、運營。預計一期2對礦井共計110萬噸產能將于10年底或11年初投產，屆時公司煤炭自給率將達到50%以上。如果按照50元的噸煤凈利估算，我們預計合川煤礦達產后每年有望貢獻投資收益0.20億左右。

    股價表現(xiàn)的催化劑主要來自：脫硝催化劑價格上漲;國家出臺電廠煙氣脫硝的強制規(guī)定，對脫硝機組進行電價補貼;公司脫硝工程訂單顯著增加。