在一場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中,最后的勝出者也未必能笑到最后。

　　隨著半路殺出的華菱集團(tuán)黯然出局,原長(zhǎng)力股份第三大股東的方大集團(tuán)奪得長(zhǎng)力股份控股股東南昌鋼鐵57.97%的國(guó)有股權(quán),繼而成為長(zhǎng)力股份潛在新任控股股東,一場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)畫上了句號(hào)。

　　然而長(zhǎng)力股份此次重組似乎并沒有那么順利,在方大集團(tuán)前后兩次拋出明顯差距的7.8元/股與8.35元/股的增發(fā)價(jià)格,股價(jià)的認(rèn)定一度引起投資者熱議。

　　而對(duì)于此次重組遼寧方大注入長(zhǎng)力股份的資產(chǎn)沈陽煉焦,也有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑其所謂的“超高盈利能力”不靠譜。

　　一問:

　　為何要約收購(gòu)前后二個(gè)價(jià)？

　　10月9日,長(zhǎng)力股份正式宣布遼寧方大集團(tuán)受讓控股股東南昌鋼鐵有限責(zé)任公司57.97%的國(guó)有股權(quán),方大集團(tuán)從而取代南昌鋼鐵成為長(zhǎng)力股份新的實(shí)際控制人。

　　方大集團(tuán)雖然在股權(quán)之爭(zhēng)中勝出,然而其下面一系列的做法使投資者茫然。兩次開價(jià)顯著不同,不禁讓人對(duì)收購(gòu)要約定價(jià)再存質(zhì)疑。

　　長(zhǎng)力股份近日表示,公司接控股股東南昌鋼鐵有限責(zé)任公司通知,2009年9月30日,江西省冶金集團(tuán)與方大集團(tuán)簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同,江西省冶金集團(tuán)將持有的南鋼公司57.97％股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給方大集團(tuán),方大集團(tuán)由此成為長(zhǎng)力股份的間接控股股東與實(shí)際控制人。

　　與此同時(shí),方大集團(tuán)也因此觸發(fā)了對(duì)長(zhǎng)力股份其他股東的全面要約收購(gòu)程序。在要約收購(gòu)報(bào)告書中,方大集團(tuán)提出了每股7.80元的要約收購(gòu)價(jià)格。

　　然而,這一價(jià)格不僅遠(yuǎn)低于本次要約收購(gòu)報(bào)告書公告前30個(gè)交易日內(nèi)長(zhǎng)力股份加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值,且與長(zhǎng)力股份今年8月27日公布的向遼寧方大集團(tuán)定向增發(fā)預(yù)案中確定的不低于8.35元/股的增發(fā)價(jià)格明顯存在差距。

　　對(duì)于這前后兩個(gè)價(jià)格,在10月9日公布的要約收購(gòu)報(bào)告書中,遼寧方大集團(tuán)給出的主要理由是,由于存在重組預(yù)期,長(zhǎng)力股份的股價(jià)大幅上漲超過了同期大盤和同期行業(yè)漲幅,而同時(shí)長(zhǎng)力股份2008年和今年上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑,因此長(zhǎng)力股份存在嚴(yán)重高估。

　　如果確實(shí)存在虛高,方大集團(tuán)為何當(dāng)初兒戲般樂于接受8.35元/股的定向增發(fā)價(jià)？

　　有投資者提出質(zhì)疑:是方大集團(tuán)資產(chǎn)評(píng)估本身存在虛高,而“以虛對(duì)虛”,還是該股價(jià)本身不高,樂為投資者接受？同一期間,投資者和被投資者相同,但對(duì)于股價(jià)的認(rèn)定卻存在“虛高”與“不高”的天壤之別,頗讓人費(fèi)解。

　　記者試圖多次聯(lián)系長(zhǎng)力股份和方大集團(tuán),然而均無人回應(yīng)。

　　招商證券鋼鐵行業(yè)分析師張士寶認(rèn)為:“收購(gòu)價(jià)格依據(jù)兩個(gè)孰高的原則,上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于本次非公開發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià),不高于凈資產(chǎn)九折�！�

　　他告訴記者:“市場(chǎng)的變化,資產(chǎn)評(píng)估值發(fā)生變化都會(huì)引起價(jià)格發(fā)生變動(dòng),對(duì)后期市場(chǎng)預(yù)期過于樂觀,盈利預(yù)期發(fā)生變化,市場(chǎng)價(jià)格和企業(yè)盈利發(fā)生差距,很有可能造成價(jià)格變動(dòng)�！�

　　那么,7.80元/股計(jì)算長(zhǎng)力股份的股價(jià)是否又合理呢？

　　根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定,收購(gòu)價(jià)格不低于要約收購(gòu)報(bào)告書摘要公告前30個(gè)交易日每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值,該股截止2009年9月30日的30日均價(jià)為8.73元,收購(gòu)價(jià)格應(yīng)以此價(jià)格（左右）作為定價(jià)基準(zhǔn),并對(duì)要約收購(gòu)價(jià)格低于該價(jià)格的原因進(jìn)行說明。

　　投資者對(duì)此提出異議稱,以8月27日前30個(gè)交易日長(zhǎng)力股份每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值為7.8元作為要約價(jià)格無任何“法理”支持,相關(guān)說明存在混淆視聽、張冠李戴之嫌,可見財(cái)務(wù)顧問的水平之低。

　　業(yè)內(nèi)知名律師告訴記者:“對(duì)于要約價(jià)格調(diào)整,法律上并沒有嚴(yán)格界限。這需要收購(gòu)方謹(jǐn)慎作出判斷和評(píng)估,以免混淆投資者判斷�！�

　　業(yè)界人士對(duì)此建議:“為切實(shí)保護(hù)投資者,相關(guān)部門和各界人士有效督促方大集團(tuán)制定合理的收購(gòu)價(jià)格�！�

　　二問:

　　沈陽煉焦資產(chǎn)評(píng)估

　　無故溢價(jià)7億之多？

　　業(yè)內(nèi)人士指出,在此次重組中,長(zhǎng)力股份擬定向增發(fā)收購(gòu)方大集團(tuán)旗下沈陽煉焦煤氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱:沈陽煉焦）100%股權(quán)的資產(chǎn)評(píng)估值由凈資產(chǎn)3.22億元,評(píng)估之后身價(jià)暴漲高達(dá)11億元,而兩年前其凈資產(chǎn)評(píng)估值僅為1.22億元。

　　那么方大集團(tuán)旗下沈陽煉焦到底價(jià)值何在,為何能夠在三年之內(nèi)溢價(jià)7億多元？

　　今年上半年,受金融危機(jī)持續(xù)影響,焦化行業(yè)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑,相當(dāng)一部分企業(yè)已經(jīng)虧損。在整個(gè)行業(yè)業(yè)績(jī)巨幅下滑甚至大幅虧損的情況下,沈陽煉焦2008年卻實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.58億元,較2007年大幅增長(zhǎng)超過184%。

　　乍一看前景頗為光明的沈陽煉焦卻仍然使人心存疑慮。

　　據(jù)沈陽煉焦成為方大集團(tuán)全資控股公司之前的一份經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告,截至2007年12月31日,該公司資產(chǎn)總額3.49億元,凈資產(chǎn)為7793.37萬元。當(dāng)時(shí)經(jīng)沈陽市鐵西區(qū)國(guó)資委備案的凈資產(chǎn)評(píng)估值為1.22億元。神奇的是,最近一兩年內(nèi)其盈利能力突然大漲。

　　到底沈陽煉焦是否具備所謂的“超高”盈利能力,并且巧合地在重組的最近一兩年內(nèi)其盈利能力突然大漲？

　　沈陽煉焦位于沈陽市鐵西新區(qū),原為國(guó)有大二型企業(yè),是沈陽市唯一的人工煤氣生產(chǎn)廠。自2004年方大集團(tuán)成為該公司的控股股東,從沈陽煉焦的發(fā)展歷史來看,公司盈利能力一直平平。

　　從現(xiàn)有資產(chǎn)狀況來看,方大集團(tuán)目前主要擁有方大碳素、烏蘭浩特鋼鐵公司、沈陽煉焦、撫順方大房地產(chǎn)開發(fā)公司等公司的股權(quán)。

　　方大集團(tuán)可謂對(duì)沈陽煉焦信心十足。在正式的報(bào)告中,方大集團(tuán)還要對(duì)沈陽煉焦的盈利業(yè)績(jī)作出承諾,如果達(dá)不到要求,將以現(xiàn)金補(bǔ)足。

　　目前焦炭行業(yè)盈利能力嶄露頭角的上市公司四川圣達(dá)(000835,股吧)董秘周輝表示:“08年前8個(gè)月情況還是不錯(cuò),之后特別是今年上半年,受金融危機(jī)持續(xù)影響,焦化行業(yè)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑�！�

　　知名資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為:“由于鋼鐵行業(yè)景氣度下降,一般資產(chǎn)評(píng)估過程中,未來幾年焦炭企業(yè)盈利風(fēng)險(xiǎn)和各因素不確定性均需要考慮其中,而不能以短期盈利作為判斷依據(jù)�！�

　　如此看來,沈陽煉焦煤氣評(píng)估之后7億多的溢價(jià)并不能站穩(wěn)腳跟。

　　三問:

　　超強(qiáng)盈利能力從何而談？

　　如果沈陽煉焦真如傳說中的那么好,那么無疑成為資產(chǎn)重組過程中提高上市公司長(zhǎng)力股份業(yè)績(jī)的救命稻草。但事實(shí)真是如此嗎？

　　經(jīng)長(zhǎng)力股份財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算,預(yù)計(jì)2009年第三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)盈利（上年同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-702萬元）。長(zhǎng)力股份的短期盈利改觀必須依賴于沈陽煉焦的超強(qiáng)盈利能力。

　　沈陽煉焦主要產(chǎn)品為:冶金焦炭、焦?fàn)t煤氣、粗苯、焦油、硫銨等,所有產(chǎn)品全部達(dá)到國(guó)家規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)�，F(xiàn)擁有58型焦?fàn)t三座70孔,年生產(chǎn)煤氣2.2 億立方米,焦炭45萬噸,粗苯5500噸,焦油2萬噸,硫銨5000噸。人工煤氣占沈陽市燃?xì)饪傂枨罅康?0％,其它產(chǎn)品內(nèi)銷全國(guó)各地,外銷日本、朝鮮、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。

　　但是目前,沈陽煉焦現(xiàn)有的焦炭等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力與長(zhǎng)力股份比還有相當(dāng)大差距,短期肩負(fù)改善長(zhǎng)力股份盈利的使命未免過于勉強(qiáng)。

　　四川圣達(dá)董秘周輝告訴記者:“焦炭行業(yè)是周期性很強(qiáng)的行業(yè),受鋼鐵影響很大,價(jià)格很難達(dá)到2008年的高點(diǎn),焦化行業(yè)產(chǎn)能過剩是不爭(zhēng)的事實(shí),焦化業(yè)回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固,焦炭企業(yè)短期內(nèi)有較強(qiáng)的盈利能力很難達(dá)到。”

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,根據(jù)沈陽市鐵西區(qū)整體規(guī)劃,沈陽煉焦將整體搬遷至沈陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)鑄鍛工業(yè)園,建設(shè)一個(gè)年產(chǎn)98萬噸焦炭的現(xiàn)代化焦化企業(yè),替代陳舊落后的現(xiàn)有焦化企業(yè),新廠占地面積30萬平方米。目前建設(shè)項(xiàng)目正在進(jìn)行中,新的焦化企業(yè)預(yù)計(jì)2009年年底投入生產(chǎn)。

　　業(yè)內(nèi)分析人士指出,即使未來沈陽煉焦實(shí)現(xiàn)搬遷之后,其主要產(chǎn)品的產(chǎn)能也只是略微超過長(zhǎng)力股份現(xiàn)有的焦炭業(yè)務(wù)規(guī)模,而就這樣仍然存在不確定性。

　　盡管當(dāng)前的焦炭市場(chǎng)“看上去很美”,煉焦行業(yè)資深人士指出:“目前整個(gè)焦化行業(yè)仍是虧損,只有部分獨(dú)立焦化企業(yè)是盈利的,風(fēng)險(xiǎn)仍然很大�！�

　　那么,方大集團(tuán)對(duì)沈陽煉焦煤氣“超強(qiáng)盈利能力”的自信從何而來？

來源：證券日?qǐng)?bào)