申銀萬(wàn)國(guó)24日發(fā)布兗州煤業(yè)09中報(bào)點(diǎn)評(píng)，適時(shí)降價(jià)確保冶金配煤順利實(shí)現(xiàn)銷售，維持“增持”評(píng)級(jí)，具體如下：

　　中期每股收益為0.39 元/股，高于申萬(wàn)此前預(yù)期（0.33 元/股）：公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因在于精煤銷量超過(guò)申萬(wàn)及市場(chǎng)預(yù)測(cè)，這表明公司配精煤銷量已經(jīng)隨鋼鐵產(chǎn)量及盈利轉(zhuǎn)好有了顯著改善。預(yù)計(jì)全年鋼鐵產(chǎn)量仍將保持高位，公司3、4 季度配精煤銷量有望繼續(xù)改善，價(jià)格小幅提高的可能性存在。

　　煤炭售價(jià)顯著下降，但銷售結(jié)構(gòu)仍在優(yōu)化，華東地區(qū)銷售份額得以提高：繼過(guò)往兩季度連續(xù)下調(diào)分品種煤炭售價(jià)后，公司在09 年二季度煤價(jià)進(jìn)一步下降。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合煤價(jià)降至515 元/噸（一季度均價(jià)為524 元/噸），同比降幅達(dá)到20%。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，公司調(diào)整價(jià)格不單是順勢(shì)而為，也是保住華東高煤價(jià)市場(chǎng)份額的主動(dòng)之舉。數(shù)據(jù)表明，公司上半年精煤整體銷售比例仍近3 成，較往年沒(méi)有下滑；與此同時(shí)，公司在拓展江蘇、上海兩地市場(chǎng)份額方面取得了成效，兩地銷量較08 年進(jìn)一步提高。銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、高煤價(jià)市場(chǎng)有效擴(kuò)展使公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力得以鞏固。

　　每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)高于每股收益，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常健康：申銀萬(wàn)國(guó)同時(shí)關(guān)注到，公司改善銷售結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并沒(méi)有以犧牲應(yīng)收賬款回收質(zhì)量為代價(jià)。報(bào)表顯示，公司1 季度每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為0.21 元（每股收益為0.17元），而二季度每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流提升至0.73 元，僅比2008 年同期減少0.06 元。轉(zhuǎn)而觀察公司資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，公司應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率已較前兩個(gè)季度明顯改善，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)基本化解。

　　Felix 收購(gòu)及陜西榆樹灣項(xiàng)目落實(shí)是公司下半年工作的重點(diǎn)，也是公司未來(lái)成長(zhǎng)的必要保證：在8 月17 日深度報(bào)告中申銀萬(wàn)國(guó)向投資者介紹了收購(gòu)澳洲Felix 公司的詳細(xì)情況。在本期報(bào)告中，公司將Felix 公司Moolarben 礦井的投產(chǎn)情況進(jìn)一步明確，其中Moolarben 露天礦投產(chǎn)時(shí)間為2010 年3 月，設(shè)計(jì)產(chǎn)能1000 萬(wàn)噸；井工礦投產(chǎn)時(shí)間為2013 年，設(shè)計(jì)產(chǎn)能350 萬(wàn)噸。該礦井投產(chǎn)后，F(xiàn)elix 煤炭產(chǎn)能將從目前500 余萬(wàn)噸增至2000 萬(wàn)噸左右。對(duì)于成長(zhǎng)性不足的公司而言，將不遺余力推進(jìn)對(duì)高成長(zhǎng)公司Felix 的收購(gòu)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目最快落實(shí)時(shí)間為2009 年年底。與此同時(shí)，申銀萬(wàn)國(guó)還關(guān)注到陜西榆林能化項(xiàng)目投資已近20 億，但其甲醇及發(fā)電業(yè)務(wù)因?yàn)闆](méi)有煤源保證均處于虧損之中，為此公司表示盡一切努力盡快完成項(xiàng)目注冊(cè)，解決煤源問(wèn)題。

　　調(diào)低綜合煤價(jià)同時(shí)提高精煤銷量假設(shè)，維持2009 年0.78 元/股盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)：結(jié)合中報(bào)申銀萬(wàn)國(guó)對(duì)煤價(jià)及分品種銷量做了相應(yīng)調(diào)整，最終結(jié)果仍與原先預(yù)測(cè)一致；申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為Felix 及榆樹灣項(xiàng)目將帶來(lái)驚喜，而下半年煤炭銷售環(huán)境隨宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)優(yōu)化也值得期待。公司09 年動(dòng)態(tài)估值22 倍，2010 年16.7 倍，有估值優(yōu)勢(shì)，建議投資者繼續(xù)“增持”。

來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)