山西減產(chǎn)，5省大幅增產(chǎn)。1季度內(nèi)蒙古、貴州、陜西、新疆、安徽是5大增產(chǎn)省份，合計(jì)占增量的80%以上，山西、河南是主要的減產(chǎn)省份。內(nèi)蒙古、新疆、陜西、貴州等增產(chǎn)幅度較大的省份，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的占比較高，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦≠小煤礦，北方省區(qū)除山西外，內(nèi)蒙古、陜西、新疆等開(kāi)采條件較好的省區(qū)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦規(guī)模較大，政府的調(diào)控力弱。

　　需求回暖。鋼材價(jià)格則在經(jīng)歷連續(xù)10周下跌后，從5月1日后出現(xiàn)回升。鋼鐵產(chǎn)能較為集中的唐山地區(qū)目前焦炭較緊缺，開(kāi)灤股份焦炭提價(jià)100元后仍供不應(yīng)求，但目前鋼鐵的承受力有限，焦炭繼續(xù)提價(jià)的空間仍待鋼價(jià)的持續(xù)上漲；直供電廠耗煤在3月1日以來(lái)經(jīng)歷連續(xù)9周的下降后，在5月10日首次出現(xiàn)回升，隨著鋼廠以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率的提高，電力行業(yè)對(duì)動(dòng)力煤的需求趨勢(shì)有望轉(zhuǎn)好。

　　動(dòng)力煤進(jìn)口仍有套利空間，焦煤國(guó)內(nèi)外價(jià)格接軌。國(guó)際海運(yùn)費(fèi)近期反彈，澳西-日本月份上半月均價(jià)創(chuàng)08年10月份以來(lái)新高，月環(huán)比漲幅 16.41%。運(yùn)輸費(fèi)用的上漲使進(jìn)口煤競(jìng)爭(zhēng)力有所減弱，但當(dāng)前動(dòng)力煤進(jìn)口仍有套利空間�？紤]運(yùn)費(fèi)后，5月上旬澳煤到岸價(jià)格仍較國(guó)內(nèi)高25美元/噸，這一差額較08年10月、11月的差價(jià)縮小5美元左右，但仍為歷史較高水平，焦煤到岸價(jià)格1100元/噸，國(guó)內(nèi)外價(jià)差完全彌合。

　　動(dòng)力煤短期堅(jiān)挺，中期仍面臨壓力。對(duì)動(dòng)力煤需求的擔(dān)心已經(jīng)退居次位，短期內(nèi)山西小煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，旺季臨近，動(dòng)力煤價(jià)格有望維持堅(jiān)挺。但中長(zhǎng)期來(lái)看，動(dòng)力煤在供給側(cè)仍面臨內(nèi)憂(yōu)外患，我們對(duì)動(dòng)力煤中長(zhǎng)期價(jià)格仍相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　焦煤價(jià)格底部確認(rèn)。焦煤供給面山西臨汾、呂梁、古交等焦煤主產(chǎn)區(qū)的小煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度依然緩慢，國(guó)內(nèi)供給依然沒(méi)有太大的提升空間，國(guó)內(nèi)外價(jià)格接軌進(jìn)口動(dòng)力減弱；需求面鋼鐵、焦炭產(chǎn)能利用率回升、通過(guò)焦鋼間接出口繼續(xù)惡化可能性不大，目前價(jià)格獲強(qiáng)力支撐。

　　上調(diào)焦煤子行業(yè)投資評(píng)級(jí)�；�于焦煤價(jià)格止跌并可能小幅回升的判斷，我們認(rèn)為焦煤子行業(yè)盈利預(yù)測(cè)和估值水平都存在上調(diào)的空間，上調(diào)焦煤子行業(yè)的投資評(píng)級(jí)，相應(yīng)上調(diào)西山煤電、盤(pán)江股份、開(kāi)灤股份評(píng)級(jí)至增持，上調(diào)潞安環(huán)能、平煤股份至謹(jǐn)慎增持。動(dòng)力煤消化新增產(chǎn)能仍需時(shí)日，考慮到動(dòng)力煤公司的權(quán)重，我們對(duì)整體行業(yè)及動(dòng)力煤子行業(yè)仍維持中性評(píng)級(jí)，動(dòng)力煤價(jià)格低位徘徊，產(chǎn)能擴(kuò)張較大的公司有望實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，動(dòng)力煤的優(yōu)選品種為大同煤業(yè)和國(guó)投新集。