一周焦點：化肥出口關(guān)稅政策的調(diào)整將有助于我國化肥出口的增加，并穩(wěn)定國內(nèi)化肥產(chǎn)品價格。雖然產(chǎn)品價格有望回升，但我們預(yù)計無法超過2008年的高點。在預(yù)期行業(yè)景氣高點的基礎(chǔ)上，我們維持化肥行業(yè)"中性"的投資評級，但對于其中業(yè)績穩(wěn)定且明顯受益于出口政策調(diào)整的公司，如瀘天化、興化股份等，仍給予"買入"投資評級。

    1.一周焦點：化肥出口關(guān)稅政策調(diào)整

    1.1化肥出口特別關(guān)稅降低或取消

    根據(jù)國務(wù)院常務(wù)會議精神，化肥出口關(guān)稅降低并調(diào)整了征稅方式。

    1.2出口關(guān)稅政策調(diào)整對化肥行業(yè)的影響：增加出口，穩(wěn)定價格

    根據(jù)出口關(guān)稅的調(diào)整政策，在明年淡季時，氮肥和磷肥在2009年淡季時最低關(guān)稅只有10%（且沒有特別關(guān)稅），這將明顯低于25%-35%的正常關(guān)稅水平，有助于拉動淡季出口的增長。通過下圖數(shù)據(jù)我們可以看到，在沒有實施特別關(guān)稅的2007年，氮肥出口量明顯要高于實施了特別出關(guān)稅的2008年，特別是在淡季的1、7、8、11、12月，其出口量要顯著高于其他幾個月份。在實施淡旺季差別關(guān)稅后，2009年我國化肥出口量有望實現(xiàn)顯著增長。

    出口的增長將帶動國內(nèi)尿素價格的企穩(wěn)回升。今年以來由于國際尿素價格大跌帶動了國內(nèi)尿素價格的回落，目前價格只有1900元/噸，較高點回落了近30%，并接近了化肥企業(yè)的生產(chǎn)成本。我們預(yù)計從今年12月1日起執(zhí)行的出口關(guān)稅新政策，將帶動出口的增長并推動國內(nèi)化肥產(chǎn)品價格的走高。由于目前國內(nèi)化肥企業(yè)庫存量較大，因而未來一兩個月將以消化庫存為主，庫存有望在明年春節(jié)前后消化完。隨著春耕旺季的到來，國內(nèi)化肥價格有望迎來一次回升。

    磷肥出口有望顯著增長。在原有的出口特別關(guān)稅政策下，100%的出口特別關(guān)稅使得化肥出口基本不可能；但在實行淡旺季差別關(guān)稅后，使得淡季化肥出口成為可能。而且，特別關(guān)稅政策的放松使得我們對未來特別關(guān)稅的進一步放松充滿期待。目前國內(nèi)外尿素價格基本持平，從而使得尿素出口基本不可能。而磷肥價格目前還有80%的價差，如果這一價差維持到明年的化肥淡季，那么磷肥出口量會有較大增長。這將有助于緩解我國磷肥供給過剩的矛盾。

    1.3維持化肥行業(yè)"中性"投資評級

    維持化肥行業(yè)"中性"的投資評級。雖然此次出口特別關(guān)稅政策的調(diào)整有助于穩(wěn)定國內(nèi)化肥市場價格，但我們堅持之前"化肥行業(yè)景氣高點已過"的觀點（詳見報告《化肥行業(yè)：三季度經(jīng)營情況綜述》），給予行業(yè)"中性"投資評級。

    雖然行業(yè)評級為"中性"，但對于那些未來兩年業(yè)績相對穩(wěn)定的化肥類上市公司（如華魯恒升、瀘天化、湖北宜化、興化股份等），仍值得重點關(guān)注。對于尿素類上市公司，瀘天化（000912）作為國內(nèi)最大的尿素企業(yè)之一，其業(yè)績對產(chǎn)品價格的敏感性最強；華魯恒升（600426）雖然蒸汽價格上調(diào)對公司業(yè)績有較大影響，但醋酸、醋酐等項目的完成，將成為公司新的利潤增長點。對于磷肥類上市公司，六國化工（600470）的主營產(chǎn)品是磷酸二銨，該產(chǎn)品出口關(guān)稅稅率的下調(diào)有助于出口的增長和價格的回升，有助于公司在磷肥供給過剩的情況下，保持盈利的穩(wěn)定，此外湖北宜化（000422）的磷肥產(chǎn)能也在不斷增加，該公司也將受益于此。對于鉀肥類上市公司，鹽湖鉀肥（000792）的資產(chǎn)重組方案還未公布，需要繼續(xù)跟蹤。冠農(nóng)股份（600251）目前120萬噸的鉀肥裝置正在調(diào)試，如果能在年底前試車成功，2009年公司業(yè)績將顯著提升。而對于以硝銨為主要產(chǎn)品的興化股份（002109）而言，硝銨特別關(guān)稅的取消將有助于公司出口量的增加，其業(yè)績也有望穩(wěn)步提升。

    2.活躍化工產(chǎn)品

    2.1國際原油價格跌破60美元/桶

    上一周，受世界經(jīng)濟衰退預(yù)期的影響，國際原油價格繼續(xù)呈下跌走勢，WTI、Brent油價格雙雙跌破60USD/barrel，WTI原油價格上周五收于 57.04USD/barrel，一周累計跌幅6.55%；Brent原油價格收于51.35USD/barrel，一周累計跌幅11.01%，國際天然氣價格下跌了4.09%；乙烯價格單周下跌5.71%，石腦油上周上漲了2.43%。

    2.2石油下游產(chǎn)品價格出現(xiàn)反彈

    在連續(xù)下跌之后，我們跟蹤的部分化工產(chǎn)品價格在上周出現(xiàn)了強勁的反彈；純苯、苯酐、TDI、硫磺、順酐等產(chǎn)品漲幅較大，都在10%以上。

    上一周，MDI、己二酸、苯乙烯、三聚氰胺、丁苯橡膠等產(chǎn)品價格跌幅較大，其中，MDI單周下跌14.47%，己二酸下跌12.63%，苯乙烯下跌12.28%。

    2.3相關(guān)上市公司分析

    上周純苯價格大幅反彈。由于原油價格大幅回落，導(dǎo)致國內(nèi)純苯價格由8月的10000元/噸的水平，快速下跌至3000元/噸以下，我們認為這主要是由于生產(chǎn)商及貿(mào)易商降價處理高價庫存所致。隨著存貨處理完畢，純苯價格將趨于正常。對于中國石化和中國石油而言，化工產(chǎn)品價格的企穩(wěn)將有助于公司化工業(yè)務(wù)盈利的好轉(zhuǎn)。

    漲幅劇前的產(chǎn)品及相關(guān)上市公司

    純苯：中國石化、中國石油、太化股份、山西三維

    TDI：藍星清洗、滄州大化

    硫磺（液態(tài)）：紅星發(fā)展

    順酐：山西三維

    跌幅居前的產(chǎn)品及相關(guān)上市公司

    MDI：煙臺萬華

    己二酸：神馬實業(yè)、天利高新

    苯乙烯：雙良股份

    三聚氰胺：川化股份

    丁苯橡膠：風(fēng)神股份、黔輪胎

    3.主要化工產(chǎn)品價格走勢

    3.1化肥、農(nóng)藥：尿素、磷肥雙雙下跌

    上一周，國內(nèi)尿素和磷肥價格雙雙下跌，尿素單周下跌2.78%、磷肥單周下跌5.88%，草甘膦和鉀肥的價格保持不變。

    3.2兩堿：氯堿產(chǎn)品止跌反彈

    上一周，PVC價格止住了連續(xù)下跌的趨勢，其中乙炔法PVC上漲了2.86%，乙烯法PVC價格則上漲了1.82%；電石價格沒有變化，燒堿價格上漲了3.33%；純堿價格則出現(xiàn)了較大幅度的下跌，單周下跌6.45%。

    3.3化纖：化纖原材料及產(chǎn)品普遍下跌

    上一周，PTA跌幅較大，單周下跌10.2%，PET切片下跌幅度也達9.52%，PA66切片下跌了5.41%，PA6下跌了7.14%，粘膠短纖下跌5.56%，氨綸40D價格下跌了1.12%，PTMEG的價格也下跌了1.06%，對二甲苯的價格保持不變。

    3.4醇醚：甲醇價格出現(xiàn)反彈

    上一周，甲醇單周上漲了2.67%，二甲醚價格沒有變化。

    3.5橡膠：丁苯橡膠價格跌幅較大

    上一周國內(nèi)丁苯橡膠價格繼續(xù)出現(xiàn)較大幅度的下跌，單周跌幅為10.71%，1天然橡膠價格下跌幅度相對較小，單周跌2.05%。

    3.6聚氨酯：TDI、MDI價格出現(xiàn)分化

    上一周，國內(nèi)TDI產(chǎn)品價格出現(xiàn)了強勁的反彈，單周上漲了15%，而MDI則下跌了14.47%，BDO價格下跌了1.52%。

    3.7其他化工品：硫磺價格出現(xiàn)反彈

    上一周，硫磺價格延續(xù)反彈走勢，液態(tài)硫磺上漲了14.29%，固態(tài)硫磺價格沒有變化，苯乙烯下跌了12.28%，三聚氰胺下跌了11.11，黃磷下跌了7.14，硝酸價格上漲了4.35%，其余產(chǎn)品價格保持不變。

來源：中國化工報