伴隨著焦炭生產(chǎn)端的持續(xù)受限和鋼廠在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下的大力度生產(chǎn)，前期焦炭嚴(yán)重供大于求的局面在逐步改善。但是，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力存有隱憂，短暫的流動(dòng)性壓力緩解后可能再度步入偏緊狀態(tài)，加上當(dāng)前各個(gè)環(huán)節(jié)的焦炭高庫(kù)存抑制，后期焦炭?jī)r(jià)格恐難進(jìn)一步大幅走高。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中存優(yōu)

　　在中美貿(mào)易摩擦及金融去杠桿等因素影響下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力有所減弱，外貿(mào)增速及制造業(yè)擴(kuò)張速度持續(xù)加快的勢(shì)頭未能得以延續(xù)。海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月，中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易同比增長(zhǎng)16.7%，增速雖然較3月的5.3%明顯回升，但相比于1、2月的21.9%和24.2%的增速仍然明顯回落。其中，4月出口貿(mào)易同比增長(zhǎng)12.9%，相比年內(nèi)最高增速低31.2個(gè)百分點(diǎn)；4月進(jìn)口貿(mào)易同比增長(zhǎng)21.5%，相比于年內(nèi)最高增速低15.4個(gè)百分點(diǎn)。

外貿(mào)增速提升勢(shì)頭未能延續(xù)背景下，制造業(yè)擴(kuò)張速度也明顯不及去年下半年。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)51.4%，環(huán)比3月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，重回此前不斷回落的態(tài)勢(shì)。外貿(mào)增速及制造業(yè)擴(kuò)張速度未能延續(xù)強(qiáng)勁的勢(shì)頭，表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定背后存有一定的隱憂。

圖為中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)

圖為上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）

圖為焦炭月度產(chǎn)量及其增速

流動(dòng)性壓力有所緩解

圖為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)

　　在國(guó)內(nèi)外形勢(shì)日趨復(fù)雜及敘利亞等地緣政治引發(fā)的外溢效應(yīng)顯現(xiàn)背景下，為有效對(duì)沖內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，中國(guó)人民銀行通過(guò)增大資金投放力度及降準(zhǔn)等方式，使得市場(chǎng)流動(dòng)性壓力有所緩解。4月17日，中國(guó)人民銀行宣布從4月25日起，將部分存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)后大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至16%，中小型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至14%。這是時(shí)隔兩年后，中國(guó)人民銀行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　實(shí)際上，從年初以來(lái)，中國(guó)人民銀行就已經(jīng)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)多種政策工具組合來(lái)改善市場(chǎng)流動(dòng)性，令市場(chǎng)利率有所走低。數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日，1個(gè)月期SHIBOR拆放利率和1年期SHIBOR拆放利率分別報(bào)3.7990%和4.3480%，相比于年內(nèi)最高時(shí)下降94.4個(gè)基點(diǎn)和39.9個(gè)基點(diǎn)，其中1年期SHIBOR拆放利率從3月下旬開(kāi)始呈現(xiàn)出持續(xù)下行的趨勢(shì)。而十年期國(guó)債收益率的持續(xù)走低，從另一個(gè)角度印證了市場(chǎng)流動(dòng)性的改善。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日，國(guó)內(nèi)十年期國(guó)債收益率報(bào)3.6750%，較年內(nèi)最高時(shí)回落45個(gè)基點(diǎn)。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性的改善，一定程度上提振了整個(gè)金融市場(chǎng)，對(duì)大宗商品也形成一定支撐。但是，在金融去杠桿大背景下，持續(xù)性甚至大范圍的流動(dòng)性寬松恐難以實(shí)現(xiàn)，后期隨著中美貿(mào)易摩擦的降溫和外部地緣政治緊張氛圍的緩解，去杠桿政策的延續(xù)將令市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的格局再現(xiàn)。

　　環(huán)保限制下焦炭供應(yīng)受影響

　　嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保政策已經(jīng)成為常態(tài)，這也迫使焦化企業(yè)生產(chǎn)受到一定抑制，加上前期焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致部分焦化企業(yè)虧損后主動(dòng)減產(chǎn)，焦炭整體供應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)持續(xù)大幅增加的態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—3月，國(guó)內(nèi)焦炭累計(jì)生產(chǎn)1.03億噸，同比減少4.75%，較去年同期低9.55個(gè)百分點(diǎn)。從鋼廠角度看，鋼廠焦化廠焦炭生產(chǎn)力度也有所減弱。Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1—3，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋼廠焦化廠焦炭生產(chǎn)累計(jì)達(dá)到2636.14萬(wàn)噸，同比減少3.92%，增速較去年同期低8.18個(gè)百分點(diǎn)。

　　從獨(dú)立焦化企業(yè)開(kāi)工情況看，近期開(kāi)工率雖有所提升，但開(kāi)工率整體下滑的趨勢(shì)未改。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)具有代表性的100家獨(dú)立焦化企業(yè)焦?fàn)t生產(chǎn)率為79.23%，環(huán)比前一周高1.49個(gè)百分點(diǎn)，但相比于年內(nèi)最高時(shí)的80.08%仍低0.85個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入5月，部分地區(qū)環(huán)保嚴(yán)查力度進(jìn)一步加大，且江蘇地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始討論相關(guān)獨(dú)立焦化企業(yè)逐步退出市場(chǎng)，以改善該地區(qū)空氣質(zhì)量。在此背景下，焦化企業(yè)生產(chǎn)力度很難明顯增強(qiáng)，焦炭供應(yīng)也將繼續(xù)受到抑制。

鋼廠高利潤(rùn)持續(xù)支撐焦炭剛需

圖為國(guó)內(nèi)粗鋼旬度日均產(chǎn)量

　　今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼廠依然保持著較高利潤(rùn)，驅(qū)動(dòng)鋼廠盡最大可能加大生產(chǎn)力度。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—3月，國(guó)內(nèi)粗鋼累計(jì)生產(chǎn)2.21億噸，同比增長(zhǎng)5.42%，增速較去年同期高0.82個(gè)百分點(diǎn)，增速依然保持在偏高位置，且前3個(gè)月粗鋼累計(jì)生產(chǎn)增速保持為正與前3個(gè)月焦炭累計(jì)生產(chǎn)增速為負(fù)形成鮮明對(duì)比。

　　從旬度生產(chǎn)情況來(lái)看，整個(gè)4月粗鋼日均生產(chǎn)均高于3月。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月上旬、中旬和下旬，國(guó)內(nèi)粗鋼日均生產(chǎn)241.13萬(wàn)噸、243.68萬(wàn)噸和243.7萬(wàn)噸，環(huán)比3月高23.01萬(wàn)噸、12.27萬(wàn)噸和12.4萬(wàn)噸，且粗鋼日均生產(chǎn)呈現(xiàn)出持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，旬度日均產(chǎn)量在4月中旬創(chuàng)出歷史新高。鋼廠加大生產(chǎn)力度，對(duì)焦炭的剛性需求形成有力支撐，后期只要高利潤(rùn)持續(xù)，鋼廠盡最大努力維持高強(qiáng)度生產(chǎn)也將延續(xù)，焦炭剛性需求將得到有力保障。

　　在鋼廠加大生產(chǎn)力度背景下，焦化企業(yè)和鋼廠焦炭庫(kù)存均有所減少。但是，鋼廠和焦化廠焦炭庫(kù)存依然高于去年同期水平，且港口焦炭庫(kù)存處于高位并呈現(xiàn)持續(xù)增加的趨勢(shì)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)具有代表性的100家獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存合計(jì)71.11萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少3.15萬(wàn)噸，呈現(xiàn)持續(xù)減少的趨勢(shì)，但較去年同期高26.19萬(wàn)噸；全國(guó)具有代表性的110家樣本鋼廠焦炭庫(kù)存合計(jì)447.17萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少16.21萬(wàn)噸，同樣呈現(xiàn)持續(xù)減少的趨勢(shì)，但較去年同期高21.17萬(wàn)噸。

　　從港口看，焦炭庫(kù)存不但高于去年同期，且呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日當(dāng)周，四大港口（天津港(600717,股吧)、青島港、連云港(601008,股吧)和日照港(600017,股吧)）焦炭庫(kù)存合計(jì)372.8萬(wàn)噸，環(huán)比前一周增加22.8萬(wàn)噸，庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，且四大港口合計(jì)庫(kù)存已經(jīng)接近歷史最高水平。雖然鋼廠和焦化廠焦炭庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)下行的趨勢(shì)，但各個(gè)環(huán)節(jié)庫(kù)存均較高于去年同期，尤其是港口庫(kù)存接近歷史最高，將抑制焦炭?jī)r(jià)格上行幅度。

　　綜上所述，伴隨著焦炭生產(chǎn)端的持續(xù)受限和鋼廠在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下的大力度生產(chǎn)，前期焦炭嚴(yán)重供大于求的局面在逐步改善。但是，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力存有隱憂，短暫的流動(dòng)性壓力緩解后可能再度步入偏緊狀態(tài)，加上當(dāng)前各個(gè)環(huán)節(jié)的焦炭高庫(kù)存抑制，后期焦炭?jī)r(jià)格恐難進(jìn)一步大幅走高。策略上，建議在主力合約價(jià)格處于前期高點(diǎn)附近時(shí)布局空單，并根據(jù)后期庫(kù)存下降的速度對(duì)倉(cāng)位和風(fēng)控條件進(jìn)行調(diào)整。