短期基本面疲軟被淡季特征所掩蓋全國水泥價格持續(xù)下跌6周。和大多數(shù)投資者聊，大家開始覺得水泥價格下跌短期對基本面而言不那么重要了，因?yàn)榕R近年底淡季，跌價亦屬正常。我們并不認(rèn)同這個觀點(diǎn)。

　　弱于常態(tài)的季節(jié)性特征盡管臨近年底，價格松動是正常的，但是今年的水泥價格下跌還是顯示了比常年更弱的季節(jié)性特征。這種特征主要體現(xiàn)在跌價的時點(diǎn)和幅度上。我們分析了從2009年至2014年每一年四季度的旺季特征，發(fā)現(xiàn)2014年四季度旺季之后的價格回落是金融危機(jī)后歷年來最早的。同時，從下跌的幅度看，2014年旺季后的價格下跌是歷年來僅次于2011的。而在2011年四季度伴隨的是一個巨大的行業(yè)利潤下行周期。歷史上看，弱于正常的季節(jié)性之后通常伴隨著6個月的下行周期。

　　高于常態(tài)的年末庫存從年末庫存上看，全國兩個主要市場華東和中南地區(qū)的的庫存都高于往年同期:目前華東六省一市的平均孰料庫存在70%左右，比去年同期高出17個百分點(diǎn)；中南地區(qū)平均庫存在68%，比去年同期高11個百分點(diǎn)。歷史上看，年末的高庫存，對來年的水泥價格特別是年初淡季時會有很大的下行壓力。

　　盡管我們認(rèn)為水泥行業(yè)在2015年會交易的機(jī)會，但從目前顯著弱于常態(tài)的季節(jié)性來看，利潤的下行周期大概率會往今后6個月延續(xù)。（來源：申銀萬國證券）