進入4月，隨著下游需求的陸續(xù)增加，水泥旺季提價正在有序展開。業(yè)內(nèi)人士預計，今年基建投資增長有望明顯增加，加之新型城鎮(zhèn)化建設投資加快，將會有效帶動水泥需求。預計二季度旺季提價幅度或?qū)⒊�出此前市場預期。水泥行業(yè)或?qū)⒂瓉砭畤姟Ｄ壳皝砜�，在行業(yè)景氣最好的華東地區(qū)里，上市公司中海螺水泥（600585）、華新水泥（600801）、福建水泥（600802）、巢東股份（600318）公司有較大產(chǎn)能。

　　

　　海通證券（600837）：水泥行業(yè)基本面見底（薦股）

　　

　　水泥行業(yè)估值合理，基本面底部確立，一季報有沖擊。估值：行業(yè)估值17倍，較為合理�；�本面：價格上周上漲1.4％，漲幅明顯，我們認為行業(yè)底部已確立。后續(xù)漲價還有望延續(xù)，一方面因為新開工陸續(xù)起來，另一方面人心思漲。一季報行業(yè)仍然維持負增長，若股價受沖擊將是絕佳買點。推薦海螺水泥（基本面好，估值低），冀東水泥（000401）（業(yè)績彈性大）

　　

　　水泥板塊：一季度業(yè)績或超預期

　　

　　近日，水泥股走勢較為強勁，如尖峰集團（600668）創(chuàng)出了近期新高。由于我國加大了對鐵路、地鐵等基礎設施建設項目的投資力度，因此，我國水泥行業(yè)的需求有所回升。國家統(tǒng)計局日前公布的數(shù)據(jù)顯示1-2月份全國規(guī)模以上水泥產(chǎn)量23729萬噸，同比增長10.8％，增速比去年全年提高3.4％。因水泥具有即產(chǎn)即銷的特性，所以可以用水泥產(chǎn)量來代替水泥需求量。

　　

　　1-2月份淡季水泥產(chǎn)量出現(xiàn)同比大幅增長，預示著今年水泥需求增速將結束連續(xù)3年回落態(tài)勢重回正增長。這意味著水泥股的一季度業(yè)績可能會超預期，因此引起了游資熱錢的關注。建議投資者關注兩類個股，一是類似于海螺水泥、江西水泥（000789）、金隅股份（601992）、同力股份等全國或區(qū)域水泥龍頭股。它們得益于水泥行業(yè)的復蘇，尤其是華東地區(qū)、華南地區(qū)的水泥行業(yè)的復蘇趨勢更為明顯，可跟蹤。二是關注題材預期較為強烈的品種，比如說秦嶺水泥（600217）、福建水泥、尖峰集團以及四川金頂（600678）、亞盛集團（600108）等品種。

　　

　　瑞銀證券：關注水泥股回調(diào)后的投資機會 薦2股

　　

　　一周水泥價格變化綜述

　　

　　上周，全國水泥平均價格上漲1.37％。華東江蘇、浙江和安徽以及貴州和青海價格上漲10-55元/噸。廣東水泥價格下降15-20元/噸。

　　

　　2季度價格上漲幅度可能超預期

　　

　　需求仍在復蘇，但部分地區(qū)已經(jīng)達到健康水平，一些主要生產(chǎn)商的產(chǎn)/銷已經(jīng)實現(xiàn)平衡。13年3月華東水泥價格繼續(xù)走好，南京價格與12年4季度高點相比僅低10元/噸。我們預計4月份華東和華北市場價格將進一步上漲。

　　

　　2季度業(yè)績可望好于預期

　　

　　受1、2月份價格低迷影響，市場并不對13年2季度盈利能力改善抱很大希望。然而，3月份價格穩(wěn)健復蘇表明水泥生產(chǎn)商13年2季度利潤率可能會得到明顯提升，我們預計華東和華北企業(yè)的平均價格（不含增值稅）有望上漲30元/噸以上。

　　

　　選股建議

　　

　　考慮到2季度行業(yè)可能復蘇，我們建議投資者利用近期回調(diào)機會買入一些水泥股。我們的A股首選股仍然是海螺A/華新水泥。

　　

　　秦嶺水泥（600217）:2013年公司業(yè)績有望大幅增長

　　

　　類別：公司研究 機構：山西證券（002500）股份有限公司 研究員：趙紅 日期：2013-03-26

　　

　　2012年報數(shù)據(jù):2012年公司營業(yè)收入7.6億，同比增長33.5％，歸屬于母公司股東凈利潤0.11億元，實現(xiàn)扭虧，每股收益0.02元。2012年公司扭虧為盈主要依靠政府補助帶來的營業(yè)外收入，營業(yè)外收入是公司凈利潤總額的2.76倍。

　　

　　公司水泥業(yè)務2012年虧損，但虧損額在減少，逐步好轉(zhuǎn)。公司2012年水泥銷量281萬噸，同比增長17.6％，水泥業(yè)務收入7.14億，同比增長30％，噸水泥銷售價格254元/噸，毛利率由2011年的2.65％升至23.7％，噸毛利達到60元。公司水泥業(yè)務好轉(zhuǎn)跟區(qū)域水泥市場景氣提升有關，2012年、2011年、2010年陜西省水泥增速在下降，分別為25.5％、11.5％、10％，水泥需求增速保持在16.3％、27.3％、24％，需求旺盛進一步消化了過剩產(chǎn)能，在價格表現(xiàn)上看，2010-2011年價格從400元下降32％至2011年底的275元，2012年是價格隨著下游需求旺盛價格逐漸恢復，從275元漲至325元，上漲18.2％。

　　

　　2013年是公司利潤大幅增長年。公司的5000T/D生產(chǎn)線于2012年投產(chǎn)，目前產(chǎn)能580萬噸，產(chǎn)能增長52.6％，公司計劃今年水泥銷量420萬噸，比2012年增長50％。陜西省2012年水泥產(chǎn)量2759萬噸，占到熟料產(chǎn)能已經(jīng)達到5400萬噸的50％，以目前情況看，區(qū)域產(chǎn)能投放高峰期已經(jīng)過去，未來的新增產(chǎn)能較少，今年陜西省固定資產(chǎn)投資增速計劃25％，仍保持較高增長，今年水泥價格保持穩(wěn)定小幅上漲。

　　

　　盈利預測和投資建議。公司2013年收入和利潤增長主要來自于銷量增加，2013-2015年營業(yè)收入10.5億、10.92億、11.34億，凈利潤0.61、0.69、0.75億，EPS分別為0.09、0.1、0.11元，以目前股價計算，2013年PE66倍，噸產(chǎn)能市值695元，估值偏高，但利潤增速相對其他水泥公司高增長，首次給予“增持”評級。

　　

　　風險提示:區(qū)域水泥需求放緩。

　　

　　福建水泥（600802）年報點評:業(yè)績符合預期，投資收益帶來盈利，產(chǎn)能穩(wěn)步增加

　　

　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：王絲語，張圣賢 日期：2013-03-19

　　

　　2012年凈利0.29億，折合EPS0.07元，基本符合預期。2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.2億元，同比下降13.7％，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.29億元，折合EPS0.07元，與公司業(yè)績預告基本一致。其中，4季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元，同比下降6.2％，環(huán)比上漲4.4％，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤虧損2.1億元，折合EPS0.55元。4季度公司主營業(yè)務毛利率為15.5％，同比上升1％，環(huán)比上升14％。

　　

　　水泥價格大幅下跌致主業(yè)虧損，投資收益貢獻EPS約0.64元。2012年公司水泥熟料銷量為538萬噸，同比增加約34萬噸。價格方面，2012年受需求放緩及華東地區(qū)產(chǎn)能大幅增加的影響，福建地區(qū)水泥價格大幅下滑，因此公司前3季度虧損0.84億元。2012年福州地區(qū)P·O42.5含稅均價為387元/噸，同比分別下降83元/噸。預計公司水泥熟料平均售價為301元/噸，同比下滑近72元/噸。由于2012年煤炭價格大幅下跌，加上公司技術改進，噸成本較2011年下降13元至276元。預計公司2012年噸毛利為25元，同比下降59元。公司于2012年4季度出售所持興業(yè)銀行（601166）股權，獲得稅前投資收益約2.46億元，折合EPS約0.64元。

　　

　　項目建設順利推進，區(qū)域新增產(chǎn)能減少，供需關系有望好轉(zhuǎn)。公司建福廠綜合節(jié)能改造項目已于2012年底投產(chǎn)，2012年底公司熟料產(chǎn)能達700萬噸，考慮到在建的德化海峽水泥4500t/d項目（預計2013年底投產(chǎn)），公司熟料總產(chǎn)能將達850萬噸。從區(qū)域供給看，2013年福建省還將有3條新的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，預計新增熟料產(chǎn)能約418萬噸，增量較2012年下降17％。從華東地區(qū)來看，2013年華東地區(qū)總體新增產(chǎn)能也將明顯下降，區(qū)域供需關系有望好轉(zhuǎn)。

　　

　　預計13-15年EPS為0.02、0.12、0.17元，維持“中性”評級。公司2012年公司順利引入南方水泥有限公司作為戰(zhàn)略合作伙伴，將為公司加快發(fā)展提供新的動力和資源。我們維持公司13-14年EPS為0.02/0.12元，預計2015年EPS為0.17元。考慮到公司目前費用水平仍較高，盈利能力偏弱，我們?nèi)跃S持“中性”評級。

　　

　　尖峰集團（600668）中報點評:公司水泥業(yè)務盈利下滑，投資收益大幅增加

　　

　　類別：公司研究 機構：湘財證券有限責任公司 研究員：許雯 日期：2012-08-29

　　

　　公司2012年上半年EPS0.46元，基本符合我們的預期。

　　

　　公司2012年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入7.85億元，同比增長0.77％；營業(yè)利潤1.85億元，同比下降6.6％；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.58億元，同比增長2.52％；EPS為0.46元，基本符合我們的預期。

　　

　　公司主業(yè)之一水泥業(yè)務盈利下滑明顯，業(yè)績略增主要依靠投資收益。

　　

　　公司并表的生產(chǎn)線有兩條，一條為大冶尖峰，水泥產(chǎn)能200萬噸；另一條為在建生產(chǎn)線云南尖峰，水泥產(chǎn)能120萬噸。今年以來受需求疲軟影響，水泥價格持續(xù)下跌，公司目前投產(chǎn)生產(chǎn)線所處的大冶地區(qū)屬鄂東地區(qū)，是今年競爭環(huán)境較為激烈的地區(qū)，價格較去年同期有較大幅度下滑，造成上半年公司水泥業(yè)務盈利能力下降。上半年公司水泥業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3.03億元，同比下降5.29％；毛利率22.82％，同比減少10.44個百分點。公司目前在建生產(chǎn)線云南尖峰水泥項目已基本完工，進入設備聯(lián)動調(diào)試階段，由于云南市場的競爭格局較鄂東稍好，四季度若云南熟料線能投產(chǎn)，或?qū)�公司水泥業(yè)務盈利提升有一定利好。

　　

　　醫(yī)藥業(yè)務方面，《抗菌藥物臨床應用管理辦法》的發(fā)布對尖峰目前的拳頭產(chǎn)品頭孢甲肟的銷售帶來較大沖擊，該藥銷量有所下降。上半年醫(yī)藥業(yè)務收入4.02億元，同比增長3.84％；毛利率17.54％，同比減少1.05個百分點。未來為了降低抗生素管理對公司造成的不利影響，公司計劃將通過增加其他新藥品以及拓展藥品生產(chǎn)領域來進行彌補。

　　

　　公司上半年對外投資取得了較大收益，其中，參股公司天津天士力（600535）集團的投資收益達9809.81萬元，占公司凈利潤比重為62.2％；對南方水泥的投資收益為2100萬元，占公司凈利潤比重為13.31％。公司上半年投資收益共計1.39億元，同比增長41.15％�？鄢�投資收益，公司營業(yè)利潤同比下降近54％。近年來公司一直積極通過股權投資來實現(xiàn)間接式的產(chǎn)能擴張以及業(yè)績增長。

　　

　　水泥與醫(yī)藥業(yè)務互補是公司最大亮點。

　　

　　目前水泥和醫(yī)藥業(yè)務仍是公司最主要的收入和利潤來源，兩者形成了非常明顯的互補，相互支撐，有利于水泥業(yè)務波動期間平滑公司業(yè)績。

　　

　　盈利預測和投資建議。

　　

　　我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.85元、1.02元和1.21元，對應8月27日收盤價PE分別為12、10和8倍，維持“買入”評級，目標價12元。

　　

　　重點關注事項。

　　

　　股價催化劑:水泥需求全面回暖。風險提示:下游需求增速低于預期。

　　

　　四川金頂（600678）：收購人民特種水泥公告點評

　　

　　類別：公司研究 機構：愛建證券有限責任公司 研究員：解文杰 日期：2008-11-26

　　

　　區(qū)域市場形成互補，公司在四川水泥市場布局上更進一步。

　　

　　在此次股權收購前，四川省仁壽縣人民特種水泥有限公司將該公司所擁有的生產(chǎn)水泥經(jīng)營性資產(chǎn)委托四川金頂管理。托管的期限為2007年10月20日至2008年12月31日，四川金頂以每年實際銷售量按每噸15元收取托管費用。此次收購完成后，公司和人民特種水泥的關系將由原來的受托管理關系并為四川金頂直接全資控股人民特種水泥，金頂將合并人民特種水泥報表。在四川特種水泥市場區(qū)域方面，四川金頂水泥基本圍繞攀枝花等川南市場，主要用于西南長江上游重點水利水電工程，而人民水泥產(chǎn)品主要用于成都及周邊一般基礎設施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收購完成后，公司將更加穩(wěn)固地擴大川中、川南和川西南市場，并進一步提升特種水泥市場份額。

　　

　　此次收購完成后將大幅提升公司產(chǎn)能。根據(jù)公司公告，四川仁壽縣人民特種水泥目前擁有：Ф3.2。

　　

　　12m機立窯生產(chǎn)線一條、Ф3.6。

　　

　　13m機立窯生產(chǎn)線兩條和日產(chǎn)2500噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線一條。四條水泥生產(chǎn)線年設計水泥產(chǎn)量130萬噸，其中：機立窯年設計能力30萬噸，新型干法水泥生產(chǎn)線年設計能力100萬噸。2007年生產(chǎn)水泥59萬噸，銷售水泥36萬噸，銷售水泥熟料0.2萬噸。而四川金頂2007年的水泥產(chǎn)能約為187萬噸，此次收購完成后，金頂整體產(chǎn)能將比去年增加69.52％，合并產(chǎn)能將達到330萬噸左右。 2009年上半年金頂還有一條5000t/d 的水泥熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，屆時年總產(chǎn)能將超過500萬噸，規(guī)模比現(xiàn)有的基礎上增長一倍以上。

　　

　　收購資產(chǎn)盈利能力并不顯著，本次收購將顯著影響公司現(xiàn)金流，收購后還面臨管理和銷售整合壓力。人民特種水泥2007年營業(yè)收入為8723.39萬元、營業(yè)利潤為-671.17萬元、凈利潤為-218.07萬元；2008年1-6月份，營業(yè)收入為7867.27萬元、營業(yè)利潤為-1751.59萬元、凈利潤為-1669.14萬元。虧損幅度進一步擴大。此次收購作價25010萬元，而公司2008年1-9月份貨幣資金為35297.25萬元，短期來講，將對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的壓力。而人民特種水泥的資產(chǎn)負債率也居高不下，2007年底為86.13％，2008年中期為66.09％。合并后，可能會給公司帶來一定的資金償付壓力。另外收購完成后，公司之間能夠?qū)崿F(xiàn)良好的并購整合效應，也有待觀察。

　　

　　對本年公司利潤有一定影響，維持“中性”評級。我們預計四川金頂（收購人民特種水泥之前）2008年的凈利潤約為3462萬元，而根據(jù)08年上半年的經(jīng)營情況，我們估計人民特種水泥2008年的凈利潤大概為-1000萬左右，在金頂對人民水泥收購完成合并報表后，我們預計四川金頂（收購人民特種水泥后）2008年全年的凈利潤約為2462萬元，對應2008年的EPS 為0.071元，對應11月24日收盤價5.35元的PE 為75.35倍，PB 為4.31倍。在水泥行業(yè)上市公司處于估值高端，并不具有估值優(yōu)勢。我們維持原來的“中性”評級。

　　

　　亞盛集團（600108）:脫胎換骨，打造現(xiàn)代農(nóng)業(yè)先鋒

　　

　　類別：公司研究 機構：東方證券股份有限公司 研究員：陳振志 日期：2013-02-27

　　

　　亞盛集團作為甘肅農(nóng)墾系統(tǒng)旗下以種植業(yè)為主的一家上市公司。過去由于長期存在主業(yè)不明、地位不清、資產(chǎn)質(zhì)量不好等問題，制約其發(fā)展。近兩年，隨著國家對農(nóng)墾改革政策逐步明朗，公司的基本面發(fā)生了重大改觀。我們認為在未來相當長一段時間內(nèi)，在體制變革大背景下、資產(chǎn)數(shù)量增加，質(zhì)量持續(xù)改善、經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變等紅利將有望令公司出現(xiàn)“煥然一新“的局面。

　　

　　資產(chǎn)增值空間較大。公司目前擁有耕地48萬畝，牧草地185萬畝，是上市公司中唯一擁有大量農(nóng)業(yè)用地產(chǎn)權的。與此同時，潛在的承諾注入的土地資源注入還有1倍以上。在中國農(nóng)地日益緊缺，價值被低估的背景下，未來公司能夠享受到資產(chǎn)增值空間較大。

　　

　　公司在發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)方面有著得天獨厚的優(yōu)勢，通過經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，效益提升潛力較大。為了適應現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的要求，公司近年來正逐步從“家庭承包”向“統(tǒng)一經(jīng)營”模式轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)機械化、集約化生產(chǎn)，同時調(diào)整種植結構，加大農(nóng)業(yè)科技投入和產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方式，通過“5+1”戰(zhàn)略打造現(xiàn)代農(nóng)業(yè)體系，實現(xiàn)畝均利潤10倍的提升。

　　

　　嚴重依賴資源，而資源又難以集中是農(nóng)業(yè)領域難以出現(xiàn)大市值公司的根本原因之一。作為目前上市時公司中唯一擁有大量農(nóng)地產(chǎn)權的法人實體，又恰逢體制改革。未來資產(chǎn)潛力的提升值得期待。盡管改革過程不可能一蹴而就，但從體制梳理、經(jīng)營業(yè)績等各個方面，近3年來我們都看到了較為明顯的改善，經(jīng)營水平再上一個臺階只是時間問題。公司目前整體市值130億左右，無論從資產(chǎn)角度還是從經(jīng)營角度都存在較明顯的低估。

　　

　　財務與估值

　　

　　我們認為未來幾年公司將通過經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變和種植結構調(diào)整，資產(chǎn)的盈利能力有望大幅度提升。預計12-14年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.22/5.14/6.4億元，全面攤薄EPS分別為0.22/0.26/0.33元。扣除非經(jīng)常性損益后，三年復合增長率為47％。參考同行業(yè)估值（2013年30倍估值），并給與15％的土地資源溢價，對應目標價9元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　

　　風險提示:農(nóng)業(yè)災害導致減產(chǎn)體制改革進度低于預期。

　　

　　海螺水泥（600585）12年報點評:西部戰(zhàn)略初顯成效，2013年量增價穩(wěn)

　　

　　類別：公司研究 機構：國海證券（000750）股份有限公司 研究員：范曾 日期：2013-03-29

　　

　　海螺水泥（600585）3月24日公布2012年年報。公司共實現(xiàn)主營業(yè)務收入450.63億元，較上年同期下降6.41％；歸屬于上市公司股東的凈利潤為63.08億元，較上年同期下降45.58％；每股盈利1.19元。同比降低45.58％。

　　

　　固定資產(chǎn)投資增速回落，市場需求不足。截至2012年底，公司熟料設計產(chǎn)能達1.84億噸，水泥產(chǎn)能達2.09億噸，2012年新增熟料產(chǎn)能2，080萬噸、水泥產(chǎn)能2，830萬噸。2012年集團公司共生產(chǎn)熟料1.54億噸，同比增長13.81％；生產(chǎn)水泥1.49億噸，同比增長17.17％，水泥產(chǎn)能利用率71.29％。水泥和熟料合計凈銷量達1.87億噸，同比增長18.33％，但由于產(chǎn)品價格下滑，銷售收入同比減少6.41％。

　　

　　量增價跌格局依舊，西部戰(zhàn)略得到良好體現(xiàn)。從銷售區(qū)域上看，中，東部地區(qū)銷量同比分別增長17.82％和6.68％，但受價格下降影響，產(chǎn)品銷售金額同比分別下降15.13％和19.13％。而南部、西部地區(qū)銷售情況良好，海螺水泥西部戰(zhàn)略得到體現(xiàn)，市場布點與整合效果顯著，市場的控制力和競爭力進一步增強。

　　

　　2012年4季度價量反轉(zhuǎn)，盈利能力增強。公司前三季度銷量近1.33億噸，第4季度實現(xiàn)銷量5400萬噸，毛利率由3季度的23.01％，提升至33.15％，主要源于施工旺季的區(qū)域性提價。全年綜合成本同比下降8.94元/噸，達到173.47元/噸，主要是受煤炭及原材料價格下降影響。全年平均銷售價格241元，對應噸毛利66元，噸凈利34元；從目前情況來看，水泥行業(yè)2013年1季度銷售情況良好，全國水泥價格維持穩(wěn)中有升態(tài)勢。預計公司1季度水泥銷量為4500萬噸，同比略增7.75％。

　　

　　盈利預測及評級進入2013年國家固定資產(chǎn)投資規(guī)模逐漸放大，經(jīng)濟呈現(xiàn)緩慢復蘇，宏觀形勢先對去年同期大幅好轉(zhuǎn)。作為水泥行業(yè)龍頭，公司具備生產(chǎn)規(guī)模和成本優(yōu)勢，對于西部地區(qū)的戰(zhàn)略布局優(yōu)勢逐漸得意體現(xiàn)。預計公司2013-15年銷售收入507.82、576.11和653.03億元，對應每股EPS:1.49、1.74和20.4元。對應目前市盈率為12倍、10倍和8倍，給予“買入”評級。

　　

　　江西水泥（000789）2012年業(yè)績預告點評報告:四季度盈利改善，業(yè)績符合預期

　　

　　類別：公司研究 機構：萬聯(lián)證券有限責任公司 研究員：龔玉策 日期：2013-01-16

　　

　　事件:

　　

　　公司公布2012年業(yè)績預告:公司預計2012年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.6-2億元，同比下降60％-70％，基本每股收益約0.4-0.5元。

　　

　　點評:

　　

　　2012年四季度“量價齊升”，盈利環(huán)比明顯改善。預計四季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.9-1.3億元，同比增速有望轉(zhuǎn)正，環(huán)比大幅增長。在季節(jié)性因素和基建投資加速的影響下，四季度江西水泥市場呈現(xiàn)出量價齊升的格局，水泥平均價格環(huán)比上漲22.01％，月均產(chǎn)量同比增加16.11％，預計公司四季度銷量同比增幅超過15％。另外，四季度煤炭價格環(huán)比回落，水泥煤炭價格差明顯擴大，預計2012年水泥及熟料噸毛利為58元/噸，毛利率維持在20％左右。

　　

　　2013年一季度價格季節(jié)性回落，全年平均價格有望小幅增長。2012年11月下旬至12月底，江西市場水泥發(fā)貨量逐漸下降，但協(xié)同機制仍運行較好，價格較蘇浙皖平穩(wěn)；2013年1月份以來，停窯執(zhí)行效果一般，庫存上升較快，贛西、贛東北、贛北市場水泥價格分別下跌50元/噸、30-60元/噸、20-30元/噸，如主導企業(yè)不盡快達成一致，旺季之前仍有下跌可能。江西水泥市場由南方水泥、亞洲水泥和公司主導，市場集中度高，新增供給沖擊小，水泥價格向上彈性大，在8-11月的漲價潮中，江西南昌高標水泥價格最高上漲100元/噸，漲幅高達37.04％。2013年江西水泥市場供需情況好于2012年，一旦旺季來臨，水泥價格有望重拾漲勢。

　　

　　未來幾年受益于“蘇區(qū)振興”發(fā)展戰(zhàn)略。1-11月江西省固定資產(chǎn)投資10280億元，同比增加30.5％，增速較全國高出6.61個百分點，但絕對值仍明顯低于其他中部省份，基建和地產(chǎn)發(fā)展空間較大。6月份中央正式出臺“蘇區(qū)振興”發(fā)展戰(zhàn)略，提出要加快交通、能源、水利等基礎設施建設，加快完成農(nóng)村危舊土坯房改造、農(nóng)村道路建設等任務，并且在財稅、金融、投資、產(chǎn)業(yè)、國土資源等方面加大政策扶持力度。未來幾年，江西省固定資產(chǎn)投資增速和水泥需求增速仍會明顯高于全國平均水平。

　　

　　維持公司盈利預測和“增持”評級:公司2012年噸凈利低，業(yè)績向上彈性大，2013年江西市場水泥平均價格的上漲有望顯著改善公司的業(yè)績。預計2012年、2013年EPS分別為0.42元、0.71元，對應目前股價PE為27.92倍、16.90倍，維持“增持”評級

　　

　　風險因素:房地產(chǎn)調(diào)控超預期、基建投資恢復低于預期。

　　

　　金隅股份（601992）年報點評:房地產(chǎn)業(yè)務穩(wěn)定增長，水泥業(yè)務底部回升

　　

　　類別：公司研究 機構：廣發(fā)證券（000776）股份有限公司 研究員：鄒戈 日期：2013-03-26

　　

　　2012年分析:商品房業(yè)務量價齊升，水泥業(yè)務拖累整體業(yè)績

　　

　　商品房銷售量價齊升使得房地產(chǎn)板塊業(yè)績快速增長；水泥價格和利潤水平降至歷史底部，拖累了2012年整體業(yè)績增長；持有物業(yè)面積小幅增長，租金繼續(xù)上升，毛利率維持穩(wěn)定；低毛利率的商貿(mào)物流業(yè)務使得新型建材板塊收入大幅增長，但對利潤貢獻非常有限。

　　

　　維持“謹慎增持”評級

　　

　　整體來看，公司水泥業(yè)務目前處在景氣底部，2013年房地產(chǎn)和物業(yè)管理業(yè)務仍將保持穩(wěn)定增長，公司業(yè)績增長確定，安全邊際較高；京津冀市場2013年供需關系有望改善，公司水泥業(yè)務將底部回升，給公司業(yè)績增長提供彈性。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.78、0.90、與1.08，對應市盈率分別為9.3、8.0、與6.7倍，公司業(yè)績安全邊際和彈性均具備，估值也較便宜，維持“謹慎增持”評級。

　　

　　風險提示

　　

　　京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資繼續(xù)低迷，區(qū)域新投產(chǎn)能大幅增長，協(xié)同效果不達預期。

　　

　　同力水泥（000885）年報點評:13年公司業(yè)績?nèi)�決于區(qū)域價格上漲幅度

　　

　　類別：公司研究 機構：湘財證券有限責任公司 研究員：許雯 日期：2013-03-05

　　

　　公司2012年EPS0.5元，低于我們預期。

　　

　　公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入41.2億元，同比增長2.38％；利潤總額3.8億元，同比下降15.65％；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.64億元，同比下降31.79％；EPS為0.5元，略低于預期。

　　

　　區(qū)域供需失衡較嚴重致產(chǎn)品盈利下降。

　　

　　公司2012年仍以河南省作為主要銷售市場，河南地區(qū)銷售收入占比為94％。2012年河南省共新增熟料線3條，合計新增熟料產(chǎn)能387.5萬噸。河南省目前擁有水泥產(chǎn)能超1.8億噸，需求僅約1.2億噸，區(qū)域供需失衡較為嚴重，尤其是豫北地區(qū)。公司有平原同力、豫鶴同力、省同力三家子公司處于豫北，河南省尤其是豫北地區(qū)的低價競爭導致這三家子公司12年凈利潤出現(xiàn)大幅下降（平原同力降幅84.45％，豫鶴同力降幅89.55％，省同力降幅92.17％）。13年公司將通過統(tǒng)一營銷、成本控制來提高豫北子公司的盈利能力。此外，公司收購的騰躍同力目前仍在整合之中，12年也處于虧損狀態(tài)。

　　

　　12年從產(chǎn)銷量來看，公司完成熟料生產(chǎn)1218萬噸，水泥生產(chǎn)1205萬噸；熟料外銷364萬噸，水泥銷售1251萬噸，基本較好地實現(xiàn)了年初的產(chǎn)銷計劃。在行業(yè)環(huán)境不理想的情況下，公司水泥產(chǎn)品全年均價為260元/噸，較上年下降近1.7％，噸水泥毛利61元，較上年下降約4元/噸；熟料價格和毛利的降幅大于水泥，全年熟料均價233元/噸，同比下降10.4％，噸毛利45元，同比下降22元/噸。公司綜合毛利率22.71％，同比下降2.47個百分點。期間費用率提升也是公司盈利下降的另一原因，12年公司期間費用率同比上升1.28個百分點。

　　

　　13年公司基本無新增產(chǎn)能，業(yè)績增長依賴區(qū)域價格上漲。

　　

　　公司收購三門峽騰躍同力水泥之后，在河南省市場占有率得到一定提升。公司目前主要有9條熟料線，合計熟料產(chǎn)能約1240萬噸，目前在建工程主要是國外莫桑比克的中非同力2條1500T/D生產(chǎn)線，13年公司基本無新線投產(chǎn)，產(chǎn)能的增加主要依靠并購，因此13年公司業(yè)績增長將取決于區(qū)域價格的上漲幅度。我們認為13年公司所處河南區(qū)域面臨著《中原經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃》帶來的機遇。公司的下游需求中，農(nóng)村需求和基建工程各占比約30％多，農(nóng)村需求受益于新型城鎮(zhèn)化的推進，基建工程將受益于《中原經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃》。規(guī)劃提出之后，12年未有實質(zhì)性工程，僅處于前期階段，我們預計13年具體的工程項目將有開工，對公司需求形成支撐。積極爭取重點建設項目來保證水泥銷售也是公司13年將采取的一個措施。

　　

　　估值和投資建議.

　　

　　我們預計公司2013-2015年EPS為0.77元、0.97元和1.22元，PE分別為15、12和9倍，維持“增持”評級。

　　

　　華新水泥（600801）股權激勵方案點評:行權條件4年年均增速25％要求較高

　　

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王麗妍 日期：2013-04-01

　　

　　事件:

　　

　　28日晚公司公告股權激勵草案。股權激勵范圍:包括總裁在內(nèi)的16名高級管理人員。股權激勵條件:分4期進行，以2013-2016年為考核期，每年的扣非后凈資產(chǎn)收益率不低于10％。同時每年較上年的扣非后凈利潤增速的平均值不低于25％。即2013年扣非后凈利潤較2012年增長不低于25％；2013、2014年分別較上一年的業(yè)績增速的平均值不低于25％，以此類推。且在等待期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤均不得低于授權日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負。

　　

　　行權價格:14.7元。股權激勵授予和每期行權數(shù)量:擬授予297.33萬份股票期權，對應的標的為297.33萬股A股普通股，占公司股本總額的0.32％。分4期行權，每年可行權授予期權的25％。

　　

　　評論:

　　

　　此次股權激勵體現(xiàn)公司更注重長期增長和投資回報。（1）對水泥這樣成熟的周期性行業(yè)的公司來看連續(xù)4年平均每年的25％的凈利潤增長并不容易。公司09-12年四年凈利潤增速分別是3％、5％、117％和-51％，平均增速18.5％。（2）扣非后的凈資產(chǎn)收益率10％是正常年份公司的平均水平，09-12年四年分別是10.4％、9.8％、16％和6.5％。因此10％的凈資產(chǎn)水平也需要對自身盈利能力和營運效率有所提高。

　　

　　2013年實現(xiàn)股權激勵條件較為容易。由于2012年水泥市場嚴重供大于求，華新水泥業(yè)績下滑明顯，2012年凈利潤基數(shù)較低。華新所在的湖北省2013年沒有新生產(chǎn)線投放，新增供給壓力小。湖北價格和華東具有一定的聯(lián)動效應，華東2012-2013年新增產(chǎn)能9％和1％，供給壓力也減小。湖南供需關系略緊張。同時新城鎮(zhèn)化下，西部基建加大提高水泥需求。邊際供需關系改善將帶來水泥價格小幅反彈。同時煤炭成本及費用的降低帶來盈利水平的提高。我們預計今年華新水泥噸毛利66.5元（去年64元），噸凈利潤17元（12年13元）。2013年EPS預計為0.87元，增速47％，凈資產(chǎn)收益率達10.2％。明年供需關系繼續(xù)改善。預計2014年1.01元，增速16％，凈資產(chǎn)收益率10.5％。

　　

　　借助并購整合和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸能保證15-16年的業(yè)績增速條件。（1）公司目前在建的只有塔吉克斯坦3000t/d熟料線和湖南桑植2500t/d熟料生產(chǎn)線兩條生產(chǎn)線，分別將于2013年和2014年公司投產(chǎn)。未來產(chǎn)能的增加將來自于對區(qū)域內(nèi)其他水泥企業(yè)的收購和整合。公司在12年底已收購湖北華祥有限和湖北華祥鄂州公司，預計未來收購整合仍將持續(xù)，目前貨幣資金28億，尚有收購能力。（2）混凝土、骨料等業(yè)務公司在穩(wěn)步推進。環(huán)保是公司未來的長期發(fā)展方向，入選資源綜合利用骨干企業(yè)名單，或?qū)�獲得信貸及財政支持發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)。規(guī)劃到2015年，年利用各類固體廢物1600萬噸，其中煤矸石100萬噸、粉煤灰600萬噸、工業(yè)副產(chǎn)石膏100萬噸、冶煉渣800萬噸。雖然短期內(nèi)效益不明顯，但預計到15年后將逐漸體現(xiàn)業(yè)績。

　　

　　期權費用計提對盈利影響極小。公司測算得到的期權總費用在2000萬左右，每年計提費用都不足1000萬，相對于公司目前7.24億的管理費用來說，對利潤影響極小。

　　

　　我們的觀點:華新此次股權激勵4年的平均高增速和高凈資產(chǎn)收益率目標也指明了公司未來的發(fā)展方向，提高了公司長期發(fā)展水平。同時將對管理層將有明顯的激勵作用，有利于管理效率的提高。今年供需改善背景下業(yè)績增速高。我們預計2013-14年EPS為0.87和1.01元，維持增持評級，目標價15.88元。

 

來源：中國證券網(wǎng)