最大露天開(kāi)采上市公司
　　
　　露天煤業(yè)地處內(nèi)蒙古東部通遼市霍林郭勒，是目前A股最大的露天開(kāi)采類煤炭上市公司。公司2011年銷售原煤4，396萬(wàn)噸。公司控股股東為中電投蒙東能源集團(tuán)，擁有煤炭開(kāi)采、火力發(fā)電、電解鋁生產(chǎn)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。2010年蒙東能源發(fā)電量187億千瓦時(shí)，生產(chǎn)電解鋁60萬(wàn)噸，位列全國(guó)第七。
　　
　　內(nèi)蒙區(qū)內(nèi)加快煤電一體化建設(shè)中電聯(lián)《電力工業(yè)"十二五"規(guī)劃滾動(dòng)研究報(bào)告》指出未來(lái)以開(kāi)發(fā)煤電基地為中心，重點(diǎn)建設(shè)山西、陜北、鄂爾多斯、錫盟、呼盟、霍林河等16個(gè)大型煤電基地。以錫林郭勒盟為例，目前大唐、神華、中電投等位于勝利、白音華煤田的在建煤礦均配建了坑口電廠，對(duì)當(dāng)?shù)睾置寒a(chǎn)出將形成新的需求支撐。
　　
　　未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿「鶕?jù)"十二五"規(guī)劃，僅錫林郭勒盟地區(qū)到2015年末將形成超過(guò)3億噸的新產(chǎn)能，其中白音華和勝利煤田均是重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年將是該地區(qū)新增產(chǎn)能的產(chǎn)出高峰期。
　　
　　蒙東煤價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺盡管宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳且煤炭市場(chǎng)出現(xiàn)明顯供大于求的局面，但蒙東地區(qū)的煤價(jià)仍保持相對(duì)堅(jiān)挺的走勢(shì)，直至4月價(jià)格方出現(xiàn)松動(dòng)。我們認(rèn)為褐煤價(jià)格略強(qiáng)于全國(guó)煤價(jià)走勢(shì)的主要原因在于：1）近年受動(dòng)力煤價(jià)格高企影響，蒙東及東北地區(qū)摻燒褐煤需求攀升；2）蒙東地區(qū)褐煤用戶群集中，受全國(guó)經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較��；3）蒙東地區(qū)褐煤?jiǎn)挝粺嶂祪r(jià)格較低。露天煤業(yè)方面，由于公司七成左右的銷售來(lái)自重點(diǎn)合同煤，因此其對(duì)市場(chǎng)煤價(jià)的敏感性相對(duì)較小。我們測(cè)算，公司今年一季度煤炭銷售均價(jià)較去年第四季度小幅下滑3%左右。我們認(rèn)為在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，政策松動(dòng)力度將決定煤炭的銷量及價(jià)格。
　　
　　下游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)有望注入
　　
　　我們認(rèn)為除了白音華三號(hào)煤礦資源外，中電投蒙東能源的其他資產(chǎn)仍是可選擇的注入標(biāo)的。主要邏輯在于煤-電-鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來(lái)的中間生產(chǎn)成本降低，進(jìn)而贏得終端產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2011年蒙東能源整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201億元，毛利率24.8%，凈利潤(rùn)26.3億元。除煤礦資源外，蒙東能源控股四家火電公司，兩家電解鋁公司，形成了從煤炭-電力-電解鋁能源消耗的自給。我們估算，蒙東能源產(chǎn)煤量近15%供給自備電廠，而電解鋁生產(chǎn)耗電則占公司總發(fā)電量超過(guò)五成。在上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化的情況下蒙東能源整體實(shí)現(xiàn)了相對(duì)較高盈利水平。我們認(rèn)為這一優(yōu)勢(shì)在經(jīng)濟(jì)不景氣，下游需求疲弱的背景下顯得更為明顯。
　　
　　我們預(yù)估公司2012年煤炭產(chǎn)銷量將與去年基本持平，營(yíng)收較去年小幅下滑1.7%至63.9億元，毛利率下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)至36.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.7億元，同比下滑7.9%，EPS1.11元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E14x。我們認(rèn)為長(zhǎng)期看公司體量的擴(kuò)張將取決于控股股東中電投蒙東能源旗下下游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的注入，而短期內(nèi)業(yè)績(jī)改善則需依賴下半年整體經(jīng)濟(jì)回暖。我們維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　
　　1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期；2.短期內(nèi)蒙東地區(qū)產(chǎn)能大幅釋放。
　　
　　
　　來(lái)源:日信證券