政府開展大規(guī)模基建以維持經(jīng)濟增長的政策出臺后，市場對水泥需求從09年復蘇基本達成共識(前提是投入的資金規(guī)模得以保證)，但對供給壓力的擔心可能影響水泥行業(yè)維持高景氣的時間和估值水平。我們從"基欽周期"弱化的現(xiàn)象入手，對水泥行業(yè)投資變動的歷史軌跡進行分析，認為2010年前不太可能出現(xiàn)新增產(chǎn)能的大規(guī)模釋放。

    08年以來，水泥行業(yè)“基欽周期”-“存貨周期”的變動幅度較03-04年為輕，我們認為最重要的原因是行業(yè)投資更趨理性，而理性擴張來自國家對水泥新建項目的嚴格限制(土地、環(huán)保、資金等方面)。

     我們認為投資的趨于理性使得市場對新增產(chǎn)能規(guī)模過大的擔憂是不必要的，08-09年凈增加產(chǎn)能都在1.1億噸左右。而02年以來行業(yè)投資和ROE的關系表明：水泥行業(yè)投資收縮先于盈利下行，擴張慢于盈利復蘇，因此我們推斷09年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速可能較08年出現(xiàn)明顯下降，2010年新增產(chǎn)能規(guī)模減小。

    即使09年出現(xiàn)景氣明顯復蘇的情況，可能的投資再度顯著擴張也將出現(xiàn)在2010年，或許帶來2011年供給壓力的加大。當然，2010年實際的投資情況還取決于那時企業(yè)對行業(yè)未來前景的判斷，目前我們不必過于悲觀。

    根據(jù)對新增供給和新增需求的預測，我們認為08年出現(xiàn)一定的水泥供給過剩，但行業(yè)利潤依然有小幅增長。2009-2010年需求增加超過產(chǎn)能凈投放，行業(yè)景氣由今年下半年以來的回落反轉成上行，利潤繼續(xù)增加。

    預計2010年之前水泥行業(yè)盈利能力維持在比較高的水平(凈利潤20元/噸左右)，在09年可以給予較高的估值。

來源：聯(lián)合證券