第二產(chǎn)業(yè)增速的放緩是導(dǎo)致8月份國(guó)內(nèi)用電需求呈現(xiàn)快速回落態(tài)勢(shì)的主要原因，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)見(jiàn)底的時(shí)間將由原先預(yù)期的2008年向后有所延遲。煤價(jià)及海運(yùn)價(jià)格回調(diào)有利于緩解火電企業(yè)成本壓力，煤電聯(lián)動(dòng)仍有再次實(shí)施的可能性，維持電力行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　8月份國(guó)內(nèi)用電量增速降至5.38%。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，6、7、8月份，全國(guó)全社會(huì)用電量同比分別增長(zhǎng)8.35％、7.74%和5.38%，需求轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)明顯。我們認(rèn)為雖然第二產(chǎn)業(yè)增速的放緩是電力需求轉(zhuǎn)弱的主要原因，但是考慮到奧運(yùn)、電煤供應(yīng)、南方降水較往年偏多等因素的影響，6-8月份用電量增速下滑如此迅速確實(shí)也存在一定程度的偶然性。我們預(yù)期到4季度全社會(huì)用電量增速將有望出現(xiàn)一定程度的回升，預(yù)計(jì)全年用電量增速仍將保持在10％以上。

　　新增生產(chǎn)能力中火電占比進(jìn)一步下降。1-8月份全國(guó)新增生產(chǎn)能力5178.34萬(wàn)千瓦，較2007年同期下降13.36%。從全國(guó)新增裝機(jī)容量的構(gòu)成來(lái)看，火電的比重逐步下降，而水電的比重快速上升�；痣娬纪�期全國(guó)新增裝機(jī)容量構(gòu)成的比例由2007年的82.1%下降至目前的71.1%，而水電占比則由12.9%提升至25.0%�？紤]到水電機(jī)組由于受到上游來(lái)水狀況的影響，季節(jié)波動(dòng)性較大，全年平均利用小時(shí)數(shù)一般低于火電機(jī)組約1800-2000小時(shí)，而風(fēng)電的全年平均利用小時(shí)數(shù)更低，因此水電及風(fēng)電機(jī)組裝機(jī)容量比例的提升事實(shí)上有利于既有火電機(jī)組全年平均利用小時(shí)數(shù)的提升。

　　發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)見(jiàn)底的時(shí)間將由原先預(yù)期的2008年向后有所延遲。由于電力需求整體增速放緩且水電設(shè)備出力情況明顯好于去年同期，導(dǎo)致近期火電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)出現(xiàn)大幅下滑，7、8月當(dāng)月火電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)分別比上年同期下降52小時(shí)和49小時(shí)。考慮到全社會(huì)用電量增速低于預(yù)期，因此發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)見(jiàn)底的時(shí)間將由原先預(yù)期的2008年向后有所延遲，2009年上半年全國(guó)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)仍會(huì)有小幅下滑，但下滑幅度將在2008年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步收窄。

　　煤價(jià)及海運(yùn)價(jià)格回調(diào)緩解火電企業(yè)成本壓力。市場(chǎng)煤價(jià)回調(diào)有利于合同煤履約率的提升，考慮到2008年上半年合同煤實(shí)際履約率不足50％，市場(chǎng)煤價(jià)格下跌以及合同煤履約率的提升將為火電企業(yè)煤炭成本壓力的緩解帶來(lái)雙重利好。而秦皇島港及主要電廠煤炭庫(kù)存的高企無(wú)疑將進(jìn)一步緩解電煤矛盾，有利于火電企業(yè)的正常生產(chǎn)。

　　煤電聯(lián)動(dòng)仍有再次實(shí)施的可能性。兩次電價(jià)上調(diào)仍難以消化電煤價(jià)格的大幅上漲，電力行業(yè)利潤(rùn)率遠(yuǎn)未恢復(fù)至合理水平。而電網(wǎng)企業(yè)亦難以長(zhǎng)期承受補(bǔ)貼壓力，電價(jià)仍有再次調(diào)整的可能。

　　維持電力行業(yè)整體“增持”評(píng)級(jí)。決定電力行業(yè)業(yè)績(jī)的兩個(gè)最重要因素電價(jià)及煤價(jià)均處在逐步變得對(duì)電力行業(yè)有利的過(guò)程當(dāng)中，而電力需求的轉(zhuǎn)弱對(duì)于具有機(jī)組效率優(yōu)勢(shì)的電力行業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)影響則相對(duì)較為有限。在電力行業(yè)目前的盈利狀況已處于歷史最差階段的情況下，未來(lái)的任何政策面或市場(chǎng)面利好將使得行業(yè)景氣重新進(jìn)入上升通道。我們?nèi)跃S持對(duì)電力行業(yè)整體“增持”的投資評(píng)級(jí)。

來(lái)源：海通證券