受鋼材進入消費淡季及房地產(chǎn)開發(fā)等下游行業(yè)需求放緩的影響，本周各主要鋼材品種全面下跌。受此影響，國內鋼材價格指數(shù)繼續(xù)下跌，8月29日MyspiC國內鋼材價格綜合指數(shù)192.5點，比上周下跌2.2%，相對上月下跌9.1%，比去年同期上漲25.2%。

   

    限制出口政策導致鋼材無法出口，從而進入國內市場，最終導致國內鋼材價格大幅下跌。但從長遠來看，鋼鐵出口退稅再調整仍勢在必行。出口退稅政策調整主要是基于減少貿易順差和限制“兩高一資”產(chǎn)品出口，是一貫的導向，這更可能帶來鋼鐵行業(yè)的結構性調整和重組，提高行業(yè)集中度。

   

    2008年上半年，普鋼、特鋼、不銹鋼和金屬制品四大類共40家上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入6387.14億元，同比增長41%，主營業(yè)務成本5516.38億元，同比增長44%，主營業(yè)務利潤率13.63%，同比下降1.82個百分點，實現(xiàn)凈利潤391.30億元，同比增長31.2%。

   

    受原燃料成本上升、國家出口政策調整及產(chǎn)能控制政策的影響，上半年鋼鐵行業(yè)利潤整體增速放緩，且利潤率下滑明顯。

   

    不少鋼鐵企業(yè)的總市值已經(jīng)小于其重置成本；寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份等具有穩(wěn)定紅利政策的龍頭企業(yè)的稅后現(xiàn)金分紅收益率已經(jīng)達到5%左右，超過稅后銀行一年期定期存款利率。因此，目前價格的鋼鐵股已經(jīng)具有長期投資價值，是防御性配置是較好選擇。我們給與鋼鐵行業(yè)“中性”，即未來6個月同步大市的投資評級。

   

    一、鋼鐵市場

   

    受鋼材進入消費淡季及房地產(chǎn)開發(fā)等下游行業(yè)需求放緩的影響，本周各主要鋼材品種全面下跌。受此影響，國內鋼材價格指數(shù)繼續(xù)下跌，8月29日MyspiC國內鋼材價格綜合指數(shù)192.5點，比上周下跌2.2%，相對上月下跌9.1%，比去年同期上漲25.2%。

   

    29日國內扁平材指數(shù)為180.4點，比上周下跌2.0%，比上月下跌8.7%，比去年同期上漲26.0%。從扁平材的各個品種來看，上周末熱卷價格指數(shù)為196.2點，周環(huán)比下跌2.8%，相對上月下跌7.9%，比去年同期上漲25.8%；中板價格指數(shù)為216.2點，周環(huán)比下跌2.0%，比上月下跌8.9%，比去年同期上漲24.7%；冷板價格指數(shù)為149.6點，周環(huán)比下跌1.2%，相對上月下跌9.0%，比去年同期上漲26.2%；涂鍍價格指數(shù)為133.6點，周環(huán)比下跌2.1%，相對上月下跌8.4%，比去年同期上漲33.2%。

   

    29日長材指數(shù)為180.4點，周環(huán)比下跌2.3%，相對上月下跌9.5%，相對去年同期上漲24.6%。從長材的各個品種來看：本周螺紋指數(shù)為201.0點，周環(huán)比下跌2.0%，相對上月下跌6.9%，相對去年同期上漲24.2%；線材指數(shù)為203.6點，比上周下跌2.9%，相對上月下跌12.9%，比去年同期上漲25.1%。

   

    2008年起本輪經(jīng)濟周期步入增速下降階段，受影響最大的行業(yè)將是房地產(chǎn)業(yè)，機械、家電、造船、汽車等行業(yè)也會受到一定的影響。從供給角度看，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月份全國大型企業(yè)生產(chǎn)粗鋼2.42億噸，增速同比回落。表明我國優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、淘汰落后產(chǎn)能的政策初顯成效，預計下半年及今后一段時間我國鋼鐵生產(chǎn)將繼續(xù)保持低速增長的態(tài)勢。

   

    但由于我國正處于工業(yè)化進程中，鋼鐵工業(yè)這一輪15～20年增長的長周期趨勢并未改變，由于技術進步和結構調整等因素，鋼鐵工業(yè)的周期波動逐漸變緩。鋼鐵行業(yè)的蕭條是否出現(xiàn)、什么時候出現(xiàn)，取決于需求與供給的平衡狀況。從需求角度看，宏觀經(jīng)濟會對需求產(chǎn)生很大影響。目前鋼鐵下游需求放緩的情況已經(jīng)非常明顯，三季度鋼價回落之后能否在四季度重拾升勢仍有待關注。

   

    二、重大事件

   

    1、鞍鋼舉牌“攀鋼系”股票

   

    8月15日，攀鋼集團三大上市公司發(fā)出公告稱，擔當該公司整體上市現(xiàn)金選擇權的第三方鞍鋼集團已通過二級市場分別持有攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份分別為1613萬股、952萬股、3839萬股，均占其總股份的5.09％。

   

    公告中，鞍鋼集團對其持股的目的作了如下解釋：鞍山鋼鐵集團公司作為重大資產(chǎn)重組現(xiàn)金選擇權的第三方，買入股票的目的是為降低社會公眾股東行使現(xiàn)金選擇權所需成本；信息披露義務人在未來12個月內不排除在合適的市場時機下通過深圳證券交易所繼續(xù)增持的可能。很顯然，這表明了鞍鋼集團將有可能繼續(xù)增持攀鋼集團三大上市公司股份的意圖。

   

    根據(jù)攀鋼集團的整體上市方案，攀鋼集團將通過攀鋼鋼釩分別以1:1.78和1:0.82吸收合并攀渝鈦業(yè)及長城股份；攀鋼鋼釩將因此新增95176.68萬股，其中新增攀渝鈦業(yè)33322.93萬股、長城股份6185.74萬股。同時，為更好保護流通股股東利益，攀鋼集團與鞍鋼集團簽訂現(xiàn)金選擇權協(xié)議，鞍鋼集團將為攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份流通股東分別提供每股9.59元、14.14元、6.50元的現(xiàn)金兌換選擇權。

   

    此前市場有傳言，因“攀鋼系”股票價格連續(xù)收于行權價之下，鞍鋼集團可能支付高達270億元的資金給流通股股東，因此鞍鋼集團可能會違約，不再擔任第三方。

   

    后雖公告辟謠，但投資者依然在市場上拋售“攀鋼系”股票，本周“攀鋼系”股票價格最低點均在行權價的65%左右，套利空間可觀。

   

    鞍鋼二級市場全面舉牌攀鋼系，此舉對擁有現(xiàn)金選擇權的社會公眾股而言是上了一個“保險”，它打消了投資者對于鞍鋼集團可能違約的擔心。受此利好消息的刺激，“攀鋼系”股票今日封于漲停，其套利空間縮小。

   

    但目前“攀鋼系”股票普遍估值偏高，那么如何能避免或減少不必要的投資損失是鞍鋼集團必須考慮的問題。既然鞍鋼集團不會違約，其以何種方式解決現(xiàn)金選擇權行使問題就成為投資者關注的焦點。

   

    我們假定攀鋼集團及其關聯(lián)企業(yè)持有的實際流通股數(shù)量維持一季度末的水平，并且為了不給兄弟企業(yè)鞍鋼集團增加更多的負擔，攀鋼集團及其關聯(lián)企業(yè)不行權，而且“攀鋼系”股價繼續(xù)處于行權價下方。

   

    如果“攀鋼系”股票價格低于行權價，鞍鋼集團很可能繼續(xù)增持，推動股價到達行權價附近，但持股比例不會超過30%。同時需要注意的是，由于“攀鋼系”股價已經(jīng)遠高于行業(yè)平均估值，股價向下回歸到基本面是遲早的事。因此建議參與套利的投資者注意中長期價值風險。

   

    2、寶鋼股份大非解禁

   

    8月19日，119億股限售股上市后，寶鋼股份正式進入全流通時代。此后，寶鋼集團將持有寶鋼股份129億多股，占總股本的73.9%，大股東仍有22.9%的拋售空間。

   

    200多億現(xiàn)金對寶鋼集團并沒有多大意義，該公司剛發(fā)行完債券，有非常充沛的現(xiàn)金流。寶鋼集團相關負責人明確表態(tài)，在今后相當一段時間內，沒有減持寶鋼股份的計劃。寶鋼股份作為集團的優(yōu)質核心資產(chǎn)，大股東將通過持有股票獲得投資價值。

   

    寶鋼股份的半年報刊登了寶鋼集團的承諾：在增持股份計劃完成后的六個月內，寶鋼集團將不出售增持的股份并將履行相關信息披露義務；寶鋼集團持有的本公司股份自獲得上市流通權之日起，至少在12月內不上市交易或者轉讓，在獲得上市流通權之日起24個月內不上市交易；上述24個月屆滿后12個月內，寶鋼集團通過證券交易所掛牌交易出售本公司股份的數(shù)量不超過本公司股份總數(shù)的5%，且出售價格不低于每股5.63元人民幣；自寶鋼集團持有的本公司股份獲得上市流通權之日起3年內，寶鋼集團持有的本公司股份占本公司現(xiàn)有總股本比例將不低于67%。但本公司股權分置改革方案實施后寶鋼集團增持的本公司股份的上市交易或轉讓不受上述限制。

   

    寶鋼集團所持有的無限售股獲得的流通權至今已有近一年時間，即使是在寶鋼股份二級市場股價達到歷史最高的逾22元/股時，寶鋼集團未減持。根據(jù)寶鋼集團的戰(zhàn)略規(guī)劃，寶鋼股份是寶鋼集團實現(xiàn)做大做強鋼鐵產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略部署中的核心資產(chǎn)。

   

    作為央企，寶鋼集團在解禁股問題上的打算應與國資委保持高度一致。在國資委多次要求國有企業(yè)保持絕對控股權的氛圍中，寶鋼集團不減持的決心毋庸置疑。此外，從收益的角度看，目前也不是拋售良機。

   

    三、行業(yè)發(fā)展

   

    1、7月鋼材出口同比增長逾20%

   

    據(jù)海關統(tǒng)計，2008年7月份我國出口鋼材721萬噸，比6月份大幅增加199萬噸，與去年7月份相比增加127萬噸，同比增長21.38%。7月鋼材出口量大增的主要原因是6月港口檢查合金鋼部分出口延遲，7月真實的出口數(shù)據(jù)可能在660萬噸左右。而業(yè)內普遍擔心的出口關稅調整不會在短期內推出；即使推出，很可能主要是針對合金鋼。

   

    另外，海關數(shù)據(jù)還顯示，今年我國鋼材1-7月累計出口3415萬噸，同比下降14%；鋼材累計出口金額為331億美元，同比增長24%。2008年7月份我國進口鋼材144萬噸，較6月份回升14.29%，與去年同期相比增長3.6%；1-7月累計進口972萬噸，同比下降3.6%。7月鋼材凈出口577萬噸，較6月份回升45.7%；與去年同月相比增加122萬噸，同比增長26.8%。2008年7月份我國出口鋼坯23萬噸，1-7累計出口36萬噸，同比下降93.1%；進口鋼坯1萬噸，累計進口11萬噸，同比下降28.1%。

   

    由于我國合金鋼出口享受5%的出口退稅，因此，帶來合金鋼出口量的猛增。今年6月份，天津港開始調查合金鋼。整個檢測時間大概需要半個月左右，這也造成了相當一部分合金鋼延遲到7月份出口，給7月份至少帶來了70-80萬噸的增量。因此，真實的出口數(shù)據(jù)可能在8月份會顯示出來。

   

    此前，“9月1日鋼鐵退稅全取消”的消息在業(yè)內風傳：此次調整文件將涉及海關稅則第72章，5%出口退稅的鋼材產(chǎn)品有可能全部調到零，調整將主要針對像合金鋼、棒材等半成品高附加值產(chǎn)品。對于退稅調整，市場早有反應。從7月底，天津港保稅區(qū)就陸續(xù)有大量的鋼材入駐。但由于國內國外形勢發(fā)生變化，外加即將到來的國際鐵礦石談判，箭在弦上的取消退稅政策沒有出臺。

   

    同國內鋼價連續(xù)6周下跌所不同的是，國際鋼價始終堅挺。上周CRU國際鋼價綜合指數(shù)為284.8，與前一周持平，比去年同期上漲69.8%。上周CRU扁平材指數(shù)、CRU長材指數(shù)為263.5、327.6，都與前一周持平。

   

    國家在近期繼續(xù)出臺嚴厲的抑制鋼鐵出口政策的理由并不充分。2007年4月份，中國日均凈出口鋼22.4萬噸，達到歷史的最高點，之后下降的趨勢非常明顯，8月份比4月份已經(jīng)下降了35.3%，如此大的降幅說明前期抑制出口的政策已經(jīng)開始發(fā)揮效應。

   

    7月鋼材實際出口721萬噸中，相當大的比例是兌現(xiàn)5月份簽訂的鋼材出口合同。

   

    而5月份的國際鋼材市場價格向上瘋漲，正是由于國際鋼鐵企業(yè)在5月份大幅提高了三季度鋼材的出廠價格，并拉大了與中國鋼材市場的價格差距，才引發(fā)中國鋼鐵企業(yè)5月簽訂的鋼材出口合同增加和7月實際兌現(xiàn)鋼材出口的大幅增長。

   

    限制出口導致的最直接后果就是，有更多的鋼材無法出口，從而進入國內市場，最終導致國內鋼材價格大幅下跌。但從長遠來看，鋼鐵出口退稅再調整仍勢在必行。

   

    出口退稅政策調整主要是基于減少貿易順差和限制“兩高一資”產(chǎn)品出口，是一貫的導向，這更可能帶來鋼鐵行業(yè)的結構性調整和重組，提高行業(yè)集中度。

   

    2、寶鋼下調四季度鋼材出廠價

   

    一直被市場視作鋼材價格“風向標”的寶鋼價格在連續(xù)上漲了3個季度之后，終于下調。寶鋼發(fā)布的四季度鋼鐵價格顯示，普冷下調300元/噸，電鍍鋅下調100元/噸，深沖下調200元/噸，酸洗下調300元/噸，耐指紋下調400元/噸。此外，部分產(chǎn)品保持不變甚至上調，寶鋼另一主打產(chǎn)品熱軋、硅鋼價格保持不變，寬厚板和船板價格還分別上調100元/噸，鍋爐容器板和高強度板上調400元/噸。由于質量因素，寶鋼產(chǎn)品價格在降低后，依然比市場價格要高出許多。

   

    不過，寶鋼在對這一新價格的說明中聲稱，此價格是四季度或10月份期貨價格。

   

    分析人士稱，寶鋼此舉是為了給自己年內鋼價的調整留有余地，是將其慣用的季度定價和新用的月度定價兩結合的方法，更具靈活性。

   

    事實上，寶鋼降價已經(jīng)在市場的預期之中。自從6月份以來，鋼材價格就進入下行趨勢。寶鋼的價格調整一向滯后于市場，同時又是對市場一定時期價格走勢的確認，因此寶鋼此次對部分產(chǎn)品價格的下調，正是與走弱的市場接軌。

   

    自6月中上旬鋼材價格達到年內最高后，市場成交開始繼續(xù)萎縮，鋼價也一路走低。到了8月初更形成恐慌性下跌，高線、熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷幾大重點品種全國平均價格下跌幅度都超過了200元，螺紋鋼價格相對堅挺，但下跌幅度也超過了100元。至8月末，與上半年國內鋼鐵價格漲幅30%相比，鋼價又在兩個月內下跌15%，有的品種下跌達到1000元。

   

    此次寶鋼調價的直接動因主要有兩個：首先七、八月份是鋼材消費淡季，寶鋼調整價格是處于周期性因素的考慮；其次是國內宏觀經(jīng)濟需求的放緩。分析師預計九、十月份的鋼材消費旺季到來后，會對今年的價格走勢形成提振作用。往年四季度寶鋼等大型企業(yè)也有下調鋼價的動作，因此季節(jié)因素是影響寶鋼此次調價的重要動因。下半年宏觀基本面的因素將繼續(xù)困擾鋼鐵價格。中國耗鋼產(chǎn)品市場今年相對疲軟，上半年三大類耗鋼消費品住宅、汽車、家用電器的全國銷售狀況都不是很好。上半年全國汽車產(chǎn)銷同比分別增長16.71%和18.52%，比去年同期分別回落5.65和4.78個百分點；環(huán)比銷售則連續(xù)數(shù)月下降。此外，空調、微波爐等家用電器也出現(xiàn)大量積壓，提價計劃難以實現(xiàn)。

   

    正是由于需求萎縮，寶鋼的此次調價才姍姍來遲。包括寶鋼在內的各家大型鋼鐵企業(yè)既迫于壓力必須調價、又擔憂價格下調對市場造成恐慌性沖擊的心態(tài)顯現(xiàn)無遺。

   

    不過徐向春表示，從昨天的電子盤看來，市場對寶鋼調價的消息反應平靜。

   

    3、上半年鋼鐵上市公司凈利增三成

   

    至8月31日，鋼鐵行業(yè)上市公司2008年半年報公布完畢。2008年上半年，普鋼、特鋼、不銹鋼和金屬制品四大類共40家上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入6387.14億元，同比增長41%，主營業(yè)務成本5516.38億元，同比增長44%，主營業(yè)務利潤率13.63%，同比下降1.82個百分點，實現(xiàn)凈利潤391.30億元，同比增長31.2%。受原燃料成本上升、國家出口政策調整及產(chǎn)能控制政策的影響，上半年鋼鐵行業(yè)利潤整體增速放緩，且利潤率下滑明顯。

   

    2008年上半年，鋼鐵板塊中主營業(yè)務收入排名前十位的10家上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入4320.58億元，占鋼鐵板塊的95%，同比下降了1個百分點，主營業(yè)務成本3649.93億元，同比下降了1個百分點，主營業(yè)務利潤率13.82%，同比下降1.41個百分點，但仍比行業(yè)平均水平高出0.06個百分點，實現(xiàn)凈利潤288.55億元，占鋼鐵板塊的97%，與去年同期持平。

   

    而寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份3家鋼鐵龍頭實現(xiàn)主營業(yè)務收入1811.09億元，占鋼鐵板塊的28%，同比下降了6個百分點，主營業(yè)務成本1448.35億元，占鋼鐵板塊的26%，同比下降了6個百分點，主營業(yè)務利潤率20.03%，同比下降1.41個百分點，但仍比行業(yè)平均水平高出6.4個百分點，實現(xiàn)凈利潤205.36億元，占鋼鐵板塊的52%，低于去年同期水平4個百分點。整個鋼鐵行業(yè)的集中度沒有明顯提升，但鋼鐵龍頭的盈利能力遠遠超過行業(yè)平均水平。

   

    普鋼子行業(yè)整體利潤增長平穩(wěn)，但利潤率明顯下滑。2008年上半年29家普鋼行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入5798.93億元，同比增長44%，主營業(yè)務成本5000.76億元，同比增長48%，主營業(yè)務利潤率13.76%，同比下降15.89%，實現(xiàn)凈利潤363.40億元，同比增長32.7%。

   

    特鋼子行業(yè)利潤增長的持續(xù)性仍值得關注，特鋼行業(yè)的增長主要依賴西寧特鋼的鐵礦漲價和部分特鋼企業(yè)的產(chǎn)品結構調整。2008年上半年5家特鋼行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入149.53億元，同比增長39%，主營業(yè)務成本132.73億元，同比增長39%，主營業(yè)務利潤率11.24%，與去年同期持平，實現(xiàn)凈利潤182.99億元，同比增長65.9%。

   

    不銹鋼行業(yè)產(chǎn)能過�？简灲�(jīng)營能力，不銹鋼行業(yè)的產(chǎn)能過剩局面短期內無法改變。2008年上半年1家不銹鋼行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入392.23億元，同比增長10%，主營業(yè)務成本345.82億元，同比增長10%，主營業(yè)務利潤率11.83%，同比上升0.26個百分點，實現(xiàn)凈利潤182.90億元，同比下降3%。

   

    金屬制品子行業(yè)盈利增長堪憂，雖然其凈利潤增長率較高，但主要依靠部分企業(yè)產(chǎn)品結構優(yōu)化和涉足房地產(chǎn)，子行業(yè)整體盈利水平并不樂觀。2008年上半年5家金屬制品行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入46.45億元，同比增長19%，主營業(yè)務成本37.08億元，同比增長15%，主營業(yè)務利潤率20.18%，同比上升2.70個百分點，實現(xiàn)凈利潤3.11億元，同比增長74.3%。

   

    四、重點公司

   

    1、寶鋼股份600019

   

    寶鋼股份的半年報顯示，公司利潤總額124.93億元，同比增長6.66%;凈利潤96.45億元，同比提高18.2%;基本每股收益0.55元。

   

    上半年，公司鋼鐵產(chǎn)品銷售毛利較去年同期增長13.12％，但受成本上漲、產(chǎn)品結構等因素影響，產(chǎn)品小計毛利率同比下降1.01個百分點。

   

    除寬厚板毛利率較去年同期增加8.37個百分點外，其余鋼鐵產(chǎn)品毛利率水平仍低于去年同期，其中冷軋?zhí)间摪寰硐陆?SPAN lang=EN-US>2.93個百分點，熱軋?zhí)间摪寰硐陆?SPAN lang=EN-US>2.83個百分點，不銹鋼板卷下降7.22個百分點，特殊鋼下降2.55個百分點，其他鋼鐵產(chǎn)品下降6.94個百分點。

   

    上半年寶鋼銷量和收入最好的依然是其傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品冷、熱軋?zhí)间摪寰�，而毛利率最高的則是寬厚板(達到38.55%)，不過，去年曾拖累寶鋼股份業(yè)績的不銹鋼產(chǎn)品的毛利率雖然實現(xiàn)了扭虧為盈，但依然不高（只有1.2%），而特殊鋼繼續(xù)虧損，毛利率是-0.31%。另外，受鐵礦石，煤炭，焦炭，原油以及海運費價格成本上漲等因素影響，除寬厚板毛利率較去年同期增加8.37個百分點外，其余鋼鐵產(chǎn)品的毛利率水平都低于去年同期。不銹鋼和特殊鋼板塊體系能力的提升和經(jīng)營效益的改善仍是公司今年經(jīng)營中的重點和難點。

   

    寶鋼四季度價格根據(jù)品種不同有升有降，所有品種的綜合平均售價和三季度相比略有降低。因此四季度價格的調整，不會對公司下半年的業(yè)績造成明顯影響。但是由于下半年成本上漲壓力很大，下半年盈利水平較上半年會有降低。

   

    綜合以上考慮，我們預計寶鋼股份2008年的每股收益為0.90元，給與短期“中性”，長期“推薦”評級。

   

    2、鞍鋼股份000898

   

    鞍鋼股份（000898）2008年半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入401.68億元，同比增長22.71％；實現(xiàn)凈利潤59.8億元，同比增長24.48％。其主要原因是產(chǎn)品價格上升、銷量增長和產(chǎn)品結構優(yōu)化帶來的附加值提升。

   

    受礦石和煤炭價格上漲影響，公司的主營業(yè)務成本增幅過大，但今年上半年的噸鋼毛利比去年平均水平提升了250元左右。公司主營上半年公司主營業(yè)務利潤率27.98%，比去年同期下降1.54個百分點。

   

    鞍鋼的成本優(yōu)勢很明顯，其控股股東鞍鋼集團對于銷售給鞍鋼股份的鐵礦給予價格優(yōu)惠，優(yōu)惠金額為前一半年度中國鐵精礦進口到岸的海關平均報價的5%。

   

    公司上半年專用材占總產(chǎn)量的比例為92.24%。船板、汽車板、家電板銷量分別比

   

    上年增長25.54%、52.64%、27.58%。上半年公司直供企業(yè)銷量占國內銷量的62.94%，比上年提高3.89個百分點�；�于訂單生產(chǎn)的盈利模式抗經(jīng)濟周期性波動風險的能力較強，公司的訂單依然很旺盛顯示出下游需求沒有明顯放緩的跡象。

   

    鞍鋼股份的業(yè)績保持穩(wěn)定的增長，不僅快于股本擴張，而且其盈利能力打消了我們對礦石、煤炭價格暴漲影響公司業(yè)績的擔憂。我們維持此前對公司2008、2009年EPS1.57元、2.09元的預測。鞍鋼股份的合理價格是15.70-18.84元。但考慮到市場中可能存在的非理性因素，歷史上甚至曾出現(xiàn)5-6倍動態(tài)P/ E的情況，我們給與其短期“推薦”，長期“強烈推薦”的投資評級。

   

    3、武鋼股份600005

   

    武鋼股份（600005）2008年半年報顯示，公司上半年共生產(chǎn)鐵703.90萬噸、鋼720.69萬噸、鋼材629.99萬噸，比上年同期分別增長20.99%、23.06%、18.23%。

   

    公司的噸鋼毛利由1158元/噸提升至1241元/噸。但是原燃材料價格上漲及產(chǎn)品銷量的增加也使主營業(yè)務成本升高，公司毛利率有所下降，上半年鋼鐵產(chǎn)品毛利率為20.99%，較上年同期減少4.62個百分點。

   

    鋼價經(jīng)過大幅的上漲，鋼材需求方的承受能力正在經(jīng)受巨大的考驗。公司9月份的產(chǎn)品價格政策維持8月份的水平，也在一定程度上顯示出公司不得不顧及下游的承受能力。

   

    鐵礦石和煉焦煤的價格暴漲使公司的成本大大增加。公司上半年的噸鋼成本為4680元/噸，比公司去年的平均成本增加711元/噸。

   

    短期內鐵礦石和煉焦煤的價格很可能橫盤整理，或略有回調，公司的生產(chǎn)成本將仍然居高不下；而公司產(chǎn)品的銷售價格在9月份維持穩(wěn)定后，四季度很可能保持穩(wěn)定或略有上調。因此，下半年公司的毛利率應略高于二季度，但低于一季度。

   

    成本的上升導致公司毛利率下降，我們下調對公司2008、2009年的每股收益的預測至1.20元、1.32元，下調幅度分別為6.98%、14.84%。近期A股的價值中樞下移，國外成熟市場鋼鐵股的市盈率一般在10-12倍間，武鋼股份（600005）的合理價格是12-14.4元。但考慮到市場中可能存在的非理性因素，歷史上甚至曾出現(xiàn)5-6倍動態(tài)P/ E的情況，我們給與其短期“推薦”，長期“強烈推薦”的投資評級。

   

    4、攀鋼鋼釩000629

   

    公司上半年的鋼產(chǎn)量基本與去年同期持平，但產(chǎn)品價格和成本均大幅增加.報告期鋼材部分主營收入同比增長26.7%，而主營成本同比增長32.1%，平均噸鋼毛利從全年同期的473元下降至428元，毛利率也下降了3.6個百分點。毛利的下降一方面是由于價格漲幅無法覆蓋更為高漲的成本，另一方面，四川地區(qū)今年上半年接連遭受雪災和震災也對公司的生產(chǎn)用電及原材料和產(chǎn)品運輸造成一定影響，加重成本負擔。

   

    不過由于公司是鋼釩兩線出擊，鋼材利潤的缺口被豐厚的釩產(chǎn)品利潤所彌補。

   

    08年上半年國內50釩鐵價格已經(jīng)開始飆升至20萬元/噸以上，公司的主要產(chǎn)品五氧化二釩和80釩鐵的價格也一樣水漲船高，毛利率大幅提升。只是因為攀承釩業(yè)貿易公司并表，上半年總體的釩產(chǎn)品毛利率被拉低。攀承釩業(yè)上半年從承德釩鈦購買了4105噸釩產(chǎn)品(折合約5萬噸釩渣)，交易金額為6.9億元。如扣除這部分貿易盈利，今年上半年公司自產(chǎn)釩產(chǎn)品的毛利率應該在67%左右，高出去年同期約9個百分點。

   

    考慮到公司的整體上市帶來的協(xié)同效應無法在今年體現(xiàn)出來，并且今年2次地震對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成了不利影響，我們下調對公司2008年的盈利預測至0.30元，投資評級為“中性”。

   

    五、股市表現(xiàn)

   

    8月份大智慧鋼鐵指數(shù)下跌24.06%，同期滬深300指數(shù)下跌14.74%，鋼鐵板塊整體跑輸大盤9.32個百分點，寶鋼股份(600019)下跌19.11%，鞍鋼股份(000898)下跌24.88%，武鋼股份(600005)下跌22.63%，攀鋼鋼釩(000629)下跌9.57%。

   

    鋼鐵行業(yè)是強周期行業(yè)，關于下半年是否是行業(yè)周期的拐點的爭議很大。受下游需求放緩的預期的影響，鋼鐵板塊股票遭到拋售，寶鋼公布四季度產(chǎn)品出廠價之后，市場更是明確了鋼鐵下游無法承受高鋼價的狀況，鋼鐵產(chǎn)品的需求減弱和價格繼續(xù)走低成為市場的普遍預期，這進一步導致了鋼鐵板塊，特別是普鋼板塊股價的下行。

   

    六、投資建議

   

    在05年最低迷的階段，鋼鐵股曾普遍跌破凈資產(chǎn)，鋼鐵龍頭的市凈率曾跌到0.9倍左右。目前雖然只有少數(shù)鋼鐵股跌破凈資產(chǎn)，但不少鋼鐵企業(yè)，如寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、三鋼閩光的總市值已經(jīng)小于其重置成本，這使得托賓的q比率（市值除以重置成本的比值）已經(jīng)小于1；同時，寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份等具有穩(wěn)定紅利政策的龍頭企業(yè)的稅后現(xiàn)金分紅收益率已經(jīng)達到5%左右，超過稅后銀行一年期定期存款利率。因此，目前價格的鋼鐵股已經(jīng)具有長期投資價值，是防御性配置是較好選擇。我們給與鋼鐵行業(yè)“中性”，即未來6個月同步大市的投資評級。

 

來源：中國礦業(yè)資源網(wǎng)