掠取成熟行業(yè)中的佼佼者，是摩根一貫的投資風(fēng)向標(biāo)。但是與一個(gè)規(guī)模中等的地方煤企聯(lián)手投資“不成熟”的煤化工產(chǎn)業(yè)，似乎讓人看不懂

　　本刊記者 曹開虎 特約記者 袁朝暉

　　“我們一直對(duì)中國(guó)的能源行業(yè)有興趣，在去年重新構(gòu)建團(tuán)隊(duì)的過程中，特別加強(qiáng)了能源團(tuán)隊(duì)的建設(shè)�！�5月21日，摩根士丹利參與鄭煤項(xiàng)目的人士向《國(guó)企》表示。

　　此前的第二屆中國(guó)中部投資貿(mào)易博覽會(huì)上，摩根亞洲投資總裁羅永祥的手與鄭煤集團(tuán)董事長(zhǎng)牛森營(yíng)的手緊緊握在一起，同時(shí)握在一起的還有香港保利協(xié)鑫集團(tuán)副總裁施嘉斌。三方簽訂的合同上，項(xiàng)目總投資額將達(dá)到314億元。

　　此舉標(biāo)志著國(guó)際著名投資銀行—摩根士丹利自此正式直接投資中國(guó)能源業(yè)�；厥啄Ω�在中國(guó)的投資史，可以看到，與摩根合作，必然擁有不同尋常的資歷—要么是龍頭老大，要么具備巨大的發(fā)展?jié)摿Α�沒有哪一家默默無聞的小公司，能進(jìn)入其視野。摩根借助自身擁有的全球頂尖投行高手，將中國(guó)的行業(yè)、公司及其特征一覽無余。此前，平安保險(xiǎn)、南孚電池、蒙牛乳業(yè)、恒安國(guó)際、永樂電器、山水水泥、百麗國(guó)際等多家行業(yè)龍頭企業(yè)，相繼成為了摩根的合作方。掠取行業(yè)佼佼者，完全符合摩根一貫的投資風(fēng)向標(biāo)。

　　從前述合作方中，摩根獲得了巨大收益。但是此次投資，摩根做出了改變。因?yàn)猷嵜杭瘓F(tuán)并非行業(yè)龍頭，他各方面的排名與國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)霸主—神華集團(tuán)相去甚遠(yuǎn)，即便是在河南省境內(nèi)也未能列入前三名。摩根到底圖什么？

　　攜手協(xié)鑫

　　對(duì)于這次投資，摩根一直保持審慎的態(tài)度，暗中對(duì)鄭煤集團(tuán)考察至少一年之久，最終決定借助協(xié)鑫集團(tuán)共同投資鄭煤。

　　鄭煤集團(tuán)董事會(huì)辦公室張主任向《國(guó)企》介紹的合作細(xì)節(jié)是：先由摩根士丹利和協(xié)鑫（集團(tuán)）控股有限公司共同出資，在香港組建中國(guó)煤化集團(tuán)有限公司。再由該合資公司，與鄭煤集團(tuán)合資組建中原煤炭化工有限公司，并控股60％。

　　這是一個(gè)引人關(guān)注的股權(quán)數(shù)字，因?yàn)楦鶕?jù)中國(guó)對(duì)能源行業(yè)的慣例，一般不允許外資控股，尤其是在煤炭行業(yè)。根據(jù)合同，三方的合作項(xiàng)目是甲醇、二甲醚等新型煤化工產(chǎn)品，地點(diǎn)選擇在河南省漯河市。公司的一期項(xiàng)目，就是在漯河市年產(chǎn)180萬噸的甲醇項(xiàng)目，投資額約70億元。

　　張主任向記者強(qiáng)調(diào)，在三方簽訂的合同上，總投資額將達(dá)到314億元。據(jù)記者調(diào)查，作為股東，鄭煤集團(tuán)最有可能為合資公司提供土地和煤源，而非龐大的資金。至于合作方中的協(xié)鑫集團(tuán)，總部設(shè)在香港，1996年進(jìn)入內(nèi)地，是一家以環(huán)保能源和再生能源為主營(yíng)業(yè)務(wù)的能源投資控股公司。

　　據(jù)悉，此前，協(xié)鑫集團(tuán)曾與中國(guó)神華集團(tuán)、國(guó)華電力公司、華潤(rùn)電力控股有限公司等開展過不同程度的合作。今年內(nèi)，協(xié)鑫集團(tuán)在內(nèi)蒙古的20萬噸二甲醚項(xiàng)目有望開工。摩根與鄭煤接觸，橋梁便是協(xié)鑫集團(tuán)，然后借助鄭煤集團(tuán)，正式殺入了中國(guó)煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。鄭煤集團(tuán)去年在全國(guó)煤炭企業(yè)中排名第30位之后，年產(chǎn)煤炭1000多萬噸。在河南省境內(nèi)，擁有平頂山煤業(yè)、義馬煤業(yè)、鄭州煤炭、焦作煤業(yè)等較大煤礦企業(yè)。

　　實(shí)際上，據(jù)記者了解，河南省的煤炭只能算“中等豐富”，鄭煤集團(tuán)也并沒有太多的煤礦。那么摩根為何選擇鄭煤？按照鄭煤集團(tuán)董事長(zhǎng)牛森營(yíng)的說法——中原地區(qū)是國(guó)家能源戰(zhàn)略的新重點(diǎn)，鄭煤正位于“中原煤�！敝�中。鄭煤集團(tuán)位于鄭州，處于全國(guó)交通樞紐地帶，擁有豐富的煤炭資源和優(yōu)良的煤質(zhì)。

　　觀察人士提示，摩根相中了鄭煤集團(tuán)，正說明摩根冀望進(jìn)入中國(guó)能源領(lǐng)域的急切心理。

　　投資模式“變陣”

　　摩根能源團(tuán)隊(duì)建設(shè)，自去年就開始緊鑼密鼓的進(jìn)行著。

　　在大宗商品價(jià)格高企引發(fā)交易熱潮之際，為了增強(qiáng)自身能源隊(duì)伍，去年5月，摩根士丹利將一位頂級(jí)銀行家從紐約遷往休斯敦，并另外聘用了兩位銀行家。遷往休斯敦的頂級(jí)銀行家正是托馬斯·朗福德。去年，他曾在中海油和雪佛龍競(jìng)購戰(zhàn)中擔(dān)任被收購方優(yōu)尼科的顧問，目前擔(dān)任該行西南地區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)主管。

　　一面是能源團(tuán)隊(duì)的充實(shí)，一面是借助自身豐富的投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，與中國(guó)的能源企業(yè)頻繁接觸。只是，這與其一貫的投資策略似乎有很大差距。作為國(guó)際著名投資銀行，縱橫捭闔于中國(guó)的摩根士丹利，與高盛一樣，在中國(guó)的投資十分活躍，但它的投資領(lǐng)域大多集中在通訊、房產(chǎn)、金融等技術(shù)領(lǐng)先、資產(chǎn)龐大的行業(yè)。

　　事實(shí)上，作為投行的摩根，其投資并非分享企業(yè)的產(chǎn)品利潤(rùn)所得，而是將投資公司包裝后走向資本市場(chǎng)，從中分享股票溢價(jià)。這種投資模式在蒙牛集團(tuán)身上體現(xiàn)的淋漓盡致。2004年，摩根作為蒙牛的上市保薦人，當(dāng)時(shí)蒙牛的發(fā)行價(jià)為3.925港元，時(shí)至退出蒙牛時(shí)，蒙牛的股票已經(jīng)躥升至5.15港元。這樣的投資案例還發(fā)生在諸如平安保險(xiǎn)、永樂等公司上，摩根從中賺得盆滿缽滿。能夠分享到這些溢價(jià)，依賴其獨(dú)特的投資理念。蒙牛作為首家在境外上市的乳業(yè)企業(yè)，摩根預(yù)見到了其投資價(jià)值。

　　但是，借助鄭煤集團(tuán)，摩根殺入能源領(lǐng)域，與前述投資都有所不同。這與摩根長(zhǎng)期以來看好中國(guó)能源行業(yè)不無關(guān)系。摩根士丹利投資銀行部高級(jí)顧問韋莉說：“當(dāng)中國(guó)蘇醒，他將震驚世界。中國(guó)的確已經(jīng)蘇醒，而且對(duì)能源和技術(shù)十分渴望，并擁有能改變自己和世界的資源。世界似乎仍未蘇醒，低估了這種結(jié)合兩種動(dòng)力的強(qiáng)勁力量�！蹦Ω�看到了中國(guó)發(fā)展能源，尤其是大力發(fā)展煤化工的決心。

　　據(jù)摩根的研究，中國(guó)計(jì)劃大規(guī)模投資，把煤轉(zhuǎn)化成合成油、氣和化工品，將投資超過1270億美元開發(fā)以煤為基礎(chǔ)的另類能源。這是一個(gè)天文數(shù)字，充滿了商機(jī)。事實(shí)上，觀察摩根的投資表，可以發(fā)現(xiàn)，雖然與鄭煤集團(tuán)合作，直接投資煤化工尚屬首次，但是摩根利用資本市場(chǎng)，早已進(jìn)入了中國(guó)的能源行業(yè)。

　　今年年初，摩根就突然增持中煤能源3500萬股，不過涉資僅1.98億元。而去年4月，摩根士丹利亞太區(qū)副主席、中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)主管吳長(zhǎng)根前往內(nèi)蒙古，考察了那里的風(fēng)險(xiǎn)投資、融資和企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的相關(guān)政策和規(guī)定，而他最看中的就是位于那里的綠色產(chǎn)業(yè)資源——風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目。

　　摩根冀望進(jìn)入中國(guó)能源行業(yè)，早已不是秘密。摩根士丹利前亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠表示，當(dāng)初他在摩根士丹利時(shí)，就多次想自己參與或是創(chuàng)建一支基金，參與全球資本市場(chǎng)。并且，這支基金的運(yùn)作也將更多地和其多年從事的經(jīng)濟(jì)研究工作有所掛鉤，比如更多地關(guān)注能源投資等。謝國(guó)忠對(duì)中國(guó)能源行業(yè)的看好，某種程度上，不僅代表了摩根的投資立場(chǎng)，而且也代表了眾多的外資企業(yè)。

　　瘋狂的煤化工

　　“經(jīng)常有外國(guó)企業(yè)問我關(guān)于國(guó)內(nèi)煤化工的事情�！北本╅L(zhǎng)貿(mào)咨詢有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)人黃騰告訴記者。黃騰從事煤炭行業(yè)四十余年，參與國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格談判更是有著10余年的資歷。在他看來，因?yàn)榛痣娚婕暗缴暇W(wǎng)，而發(fā)出來的電能否上網(wǎng)，以及價(jià)格問題，都受到國(guó)家的控制。外資企業(yè)無法左右個(gè)中變數(shù)，于是煤化工進(jìn)入了外資的視野。因?yàn)榛�工既可以用煤炭，又可以用石油，選擇的余地很大。

　　事實(shí)上，中國(guó)也在鼓勵(lì)外資投資中國(guó)煤化工行業(yè)。當(dāng)然，眾多外資也迫切希望進(jìn)入中國(guó)的能源行業(yè)。由于中國(guó)對(duì)外資投資煤礦開發(fā)設(shè)置諸多限制，所以投資煤化工便成了捷徑。石油價(jià)格一度堅(jiān)挺，替代能源風(fēng)起云涌。在煤化工市場(chǎng)上，無論是外資還是內(nèi)資，都瘋了似的撲向這里。

　　這里似乎隱藏著一張秘密的藏寶圖。包括英美資源集團(tuán)、美國(guó)GE能源集團(tuán)、美國(guó)祿恒集團(tuán)、道達(dá)爾、美國(guó)威亭國(guó)際投資有限公司、陶氏、國(guó)際金融公司、南非沙索等眾多企業(yè)和機(jī)構(gòu)，都已經(jīng)或者有意向和國(guó)內(nèi)的企業(yè)合作開發(fā)煤化工。去年年底，國(guó)家發(fā)改委公布，將在全國(guó)發(fā)展七大煤化工基地，并將斥資1萬億元。其中，煤制甲醇、二甲醚、煤烯烴和煤制油，將在今后15年中獲得大力發(fā)展。而其中河南作為中原地區(qū)的產(chǎn)煤大省，幸運(yùn)地成為了七大煤化工基地之一。

　　自從國(guó)家發(fā)布大力發(fā)展煤化工的消息后，各地競(jìng)相傳來籌建世界級(jí)煤化工基地的豪言壯語。而這種投資中動(dòng)輒就是數(shù)百億元。安徽就號(hào)稱將投資2200億元，打造四大煤化工基地。按照規(guī)劃，黃河中下游、新疆、蒙東將形成大規(guī)模甲醇、二甲醚、煤制油生產(chǎn)基地。到2020年，那里將形成煤制油年產(chǎn)1100萬噸，二甲醚700萬噸，即中國(guó)最大替代化石燃料生產(chǎn)基地；中原和云貴規(guī)劃年產(chǎn)煤制油各600萬噸。在煤炭大省山西，內(nèi)資企業(yè)神華、兗礦已經(jīng)捷足先登，并且成為了國(guó)家發(fā)改委的示范企業(yè)。那里的機(jī)會(huì)已經(jīng)不太多。

　　摩根注意到了這一點(diǎn)，于是將目標(biāo)轉(zhuǎn)移到了其他地方，鄭煤集團(tuán)所在的河南成為最終的選擇。在凱基證券煤炭分析師王帥看來，摩根的這次投資充滿了危險(xiǎn)和不確定因素，因?yàn)槟壳暗拿夯�工審批幾乎到了停滯的狀態(tài)，全國(guó)一哄而上的局面，讓國(guó)家發(fā)改委十分謹(jǐn)慎，擔(dān)心會(huì)由此帶來煤化工的泡沫�！半m然各地都在爭(zhēng)搶著上馬煤化工，但是鮮有獲批者�！眹�(guó)家發(fā)改委能源研究所所長(zhǎng)韓文科說。對(duì)此，摩根應(yīng)該了如指掌。但它對(duì)于投資過熱的調(diào)控似乎熟視無睹。

　　真正意圖在煤？

　　中國(guó)煤炭科學(xué)研究院煤化工專家陳亞飛博士也認(rèn)為，鄭煤集團(tuán)的煤炭并不多，中原地區(qū)現(xiàn)在相對(duì)比較缺煤，目前并不太合適做煤化工。近幾年，鄭煤集團(tuán)年產(chǎn)煤炭也只有區(qū)區(qū)1000多萬噸。

　　“不過，180萬噸的甲醇項(xiàng)目并不需要太多的煤，大概也就是360萬噸左右吧�！标悂嗭w說，“而且他的前期投資并不算太多，只需要1000多萬元就足夠了。他先做項(xiàng)目，然后到國(guó)家發(fā)改委報(bào)批，如果得不到批準(zhǔn)損失也不會(huì)太大�！�

　　某種程度上而言，向發(fā)改委報(bào)批前的投資額較小，正是目前許多地方政府和地方企業(yè)，以及外資企業(yè)蜂擁煤化工產(chǎn)業(yè)的主要原因之一。因?yàn)橐坏┇@得批準(zhǔn)，在國(guó)際石油價(jià)格堅(jiān)挺的走勢(shì)下，或許會(huì)有不小的意外收獲�！叭绻麌�(guó)家批準(zhǔn)某個(gè)煤化工項(xiàng)目，首先得批出一個(gè)煤礦給他。企業(yè)拿到煤礦，就不管這些了�，F(xiàn)在煤炭市場(chǎng)好，先賣煤再說，至于化工還做不做，那是以后的事情了�！秉S騰判斷。

　　事實(shí)上，目前市場(chǎng)上充斥的煤化工消息，許多都是“項(xiàng)莊舞劍，意在沛公”。一位業(yè)內(nèi)資深人士講述了一段經(jīng)歷——他曾經(jīng)接觸過許多搞煤化工的企業(yè)及其領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)方往往回答：“先把煤礦拿下來再說，你不拿，都讓別人拿完了�！�

　　一定程度上，這正是國(guó)內(nèi)外眾多企業(yè)豪言發(fā)展煤化工真實(shí)意圖的寫照。因?yàn)楝F(xiàn)在企業(yè)直接申請(qǐng)開采新礦很難獲批�，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)煤礦的年產(chǎn)量在23億噸左右，加上正在建設(shè)中的新礦，大有供過于求的危險(xiǎn)。

　　即便摩根真正想做煤化工產(chǎn)業(yè)，這次牽手鄭煤也與摩根既往的投資模式不相容�！懊夯�工的投資一般需要三年的建設(shè)周期。三年以后，煤化工行業(yè)處于開工高峰，屆時(shí)的市場(chǎng)究竟如何，誰都不知道。”黃騰說。三年以后，“大摩”將收獲什么？