本周公司公布2005 年半年報，每股收益1.008 元，相對于去年同期0.58 元/股的收益增長了74%。利潤分配預案為每10 股派送現(xiàn)金紅利15 元(含稅)，并以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增10 股。

　　2005 年上半年，公司生產(chǎn)煤炭174.57 萬噸，銷售160.73 萬噸，供電3891.64 萬度，與上年基本持平；主營業(yè)務收入76244.75 萬、主營利潤43086.20 萬、凈利潤25193.85 萬，同比分別增長32.52%、56.97%、72.90%。2005 年中期煤炭收入75942.85 萬，成本31576.73 萬，毛利率為58.42%，較上年同期增長18%，主要是產(chǎn)品綜合平均售價提高。煤炭綜合平均售價為472.49 元/噸，比去年全年平均售價347 元/噸增長36%.平均成本為196.46 元/噸，比去年168.11 元/噸增長16%，因此煤炭價格的增長大于成本的增長。由于公司成本費用控制較好，因此凈利潤增長遠高于主營業(yè)務收入增長。電力部分毛利率也有相當增長，由去年同期12.67%上升到34.71%。而煤炭業(yè)務中包括一小部分型焦業(yè)務，2005 年上半年型焦毛利率為3.22%，比2004 年15.57%降低。這部分業(yè)務由于公司自己開發(fā)，技術含量較高、設計、工藝復雜和沒有經(jīng)驗，導致產(chǎn)品質(zhì)量依舊不穩(wěn)定，毛利率進一步降低，未來前景存在不確定性。

　　煤炭產(chǎn)能持續(xù)擴張

　　今明兩年主要動力是收購集團公司的持有新龍公司股權(quán)，07 年后主要是新建的劉河煤礦、薛湖煤礦和泉店煤礦。

　　今年6 月底，神火股份(資訊 行情 論壇)與集團公司簽訂了收購新龍公司92%的協(xié)議。該公司成立于1997 年8 月，注冊資本人民幣17,703 萬元，新龍公司設計生產(chǎn)能力為90 萬噸/年，井田面積44.8 平方公里，地質(zhì)儲量1.86 億噸，可采儲量6,667 萬噸，主采二1 煤層，煤層穩(wěn)定，煤層一般厚度3—6m，平均4.18m。新龍公司煤質(zhì)為瘦煤，可作為煉焦配煤、型焦配煤、工業(yè)用煤及民用煤，目前處于試生產(chǎn)階段。收購新龍公司股權(quán)92%股權(quán)價格為40812.44 萬元，溢價率為109.05%，溢價比率比較高。不過如果股東大會通過收購議案，在2005 年底前可以并入公司報表，使得神火股份2006 年的生產(chǎn)規(guī)模可以從年產(chǎn)330萬噸左右增加30%左右。

　　為了擴大煤炭產(chǎn)能，公司還在建設劉河煤礦、薛湖煤礦和泉店煤礦，其中劉河煤礦和薛湖煤礦已經(jīng)在建設過程之中將分別在06 年和07 年投產(chǎn)，而泉店礦井還處于報國家發(fā)改委核準等前期準備工作階段，預計在08~09 年左右可以投產(chǎn)。據(jù)公司介紹，這些在建煤礦生產(chǎn)系統(tǒng)的實際能力大致在設計產(chǎn)能的150%左右，將來的實際產(chǎn)量將會超過設計產(chǎn)能。

　　大比例利潤分配方案前所未有

　　2005 年1月21日由于流通股股東的反對,神火股份預計發(fā)行規(guī)模為11 億元的可轉(zhuǎn)債方案沒有獲得通過。2005年2月3日神火股份公布年報，每股收益高達1.37 元，卻未進行利潤分配，公司解釋為2005年度公司劉河礦、薛湖礦、泉店礦等基本建設項目資金需求量較大,未分配利潤擬投入到這里面去。2005 年5月25日可轉(zhuǎn)債方案經(jīng)過調(diào)整后終于通過。發(fā)行總規(guī)模由前次的11 億元下調(diào)為9億元；初始轉(zhuǎn)股價格則由前次以公布募集說明書前30個交易日公司平均收盤價格為基礎上浮1%調(diào)整為上浮1%-6%；延長向下修正轉(zhuǎn)股價的時間，由前次在可轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起12個月內(nèi)董事會可以行使此項權(quán)力一次，調(diào)整為12 個月后方可使用此項權(quán)利；向原股東優(yōu)先配售方面則由前次的每100股配售200元改為全部向流通股股東優(yōu)先配售。

　　2005 年7 月26日中報公司提出每10股派送現(xiàn)金紅利15元(含稅)，并以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增10股。對于大股東及各非流通股東來說是比較有利，在現(xiàn)金方面獲得大量收益，今后涉及到股權(quán)分置改革，非流通股東股本支付對價的能力也得到提高。當然，大比例現(xiàn)金分紅對于公司也形成一定的資金壓力。6 月末公司現(xiàn)金余額30377 萬元，此次現(xiàn)金分紅將需要資金25000*1.5＝37500 萬元。

　　投資評級為增持

　　目前煤炭企業(yè)的業(yè)績快速增長還是來自煤炭價格的上漲，和所有炭企業(yè)一樣，神火股份在05年也能享受到煤炭價格上漲所帶來的潤，除了這一點以外，公司今年收購了集團公司持有新龍公司股權(quán)，它的產(chǎn)量在05年、06年也將有所增長，另外公司的煤炭產(chǎn)能將有續(xù)擴張，07年后收購的劉河煤礦、薛湖煤礦和泉店煤礦將相繼達產(chǎn)。資源類企業(yè)的擴張方式主要是以購買煤礦這種外延式擴張為主，以一方面煤礦的資源儲量對于煤炭企業(yè)來說比較重要，另一方面就能否將現(xiàn)有的資源發(fā)揮出最大的效益并提高股東回報率將對其估起更大的影響。神火股份的主要優(yōu)勢在于成本費用控制較好，這在炭企業(yè)里面非常難得，判斷企業(yè)價值最重要的原因之一也就在于企的管理效率和質(zhì)量，這也是我們看好神火股份的重要原因，建議增。